索菲亚(002572)：收入增速维持改善 静待盈利反弹

　　2020 年年报：2020 年公司实现营业收入83.52 亿元，YoY+8.67%；归母净利润11.92 亿元，YoY+10.66%；扣非后归母净利润10.50 亿元，YoY+8.11%。

   　　单四季度，实现营业收入32.59 亿元，YoY+37.23%，归母净利润4.95 亿元，YoY+38.49%，扣非后归母净利润4.66 亿元，YoY+39.60%。

   　　2021 年一季报预告：2021Q1 公司实现营业收入16.03 亿元~18.32 亿元，YoY+110.00%~+140.00%，较2019 年同期增长+35.29%~+54.62%；归母净利润1.05 亿元~1.30 亿元，实现扭亏为盈，较2019 年同期增长-1.77%~+21.62%；扣非后归母净利润8500.00 万元~1.05 亿元，扭亏为盈，较2019 年同期增长+7.03%~+32.21%。收入表现基本符合市场预期，业绩表现略低于市场预期。

   　　公司收入增速持续改善，各品类增势渐旺，工程业务实现高增：受益于住宅竣工及滞后需求的释放，收入维持增长。根据公司公告，2020 年公司在家具制造行业的占比为1.21%，同比提升0.14pct。

   　　分渠道看：零售渠道，经销收入显著改善。家具零售自2020Q4 起快速恢复，2020Q4 经销及直营收入分别为23.80 亿元、8942 万元，YoY+21.34%、+9.15%。

   　　整装渠道与头部装企合作，有望“弯道超车”。报告期内，公司建立与星艺装饰、圣都家装等头部装企的深度合作，推动经销商与当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，打造渠道专属产品与价格体系。2020 年完成500 家整装企业签约计划，实现销售额7417.31 万元。大宗季度收入同比翻倍。受益于橱柜及木门产品在大宗渠道的快速渗透，2020Q4 实现收入7.77 亿元，YoY+119.31%，单季度占比提升至24%（Q3 为17%）。

   　　分产品看：衣柜延续Q3 高增长。2020Q4 衣柜及配套产品收入23.58 亿元，YoY+17.44%，增速环比提升2.49pct。主要受益于：1）衣柜经销商招商步履不停&门店持续新增：截至2020 年末公司衣柜经销门店数量达到2719 家，Q4 新增53 家；2）客单价贡献较为显著：公司前瞻性布局环保产品，截至2020 年底康纯板用户占比已提升至74%，同比提升30pct，较三季度末提升10pct；下半年省会城市接单逐步恢复。2020 年衣柜客单价达到13095 元，YoY+12.97%，较前三季度提升3.00%，边际改善。橱柜年收入迈入“10 亿”

   　　规模。2020 年公司橱柜业务收入12.11 亿元，YoY+42.26%；Q4 实现收入6.47亿元，YoY+114.88%，增速较Q3 提升近85pct。橱柜门店维持扩张，Q4 新增门店52 家，总计958 家。同时在橱衣柜联动&整装&工程渠道快速拓展的助力下，橱柜业务收入实现高增。根据公司公告，2021 年公司计划新增司米橱柜独立店100 家，加大产品创新及研发力度，相关业务终端业绩有望持续得到助力，实现增长。木门业务仍在加速发力。2020 年实现收入2.92 亿元，YoY+55.36%，单季度收入实现翻倍。截至2020 年底华鹤木门门店243 家，单季度净新增36 家，叠加大宗渠道放量，单季度收入维持高增。

   　　毛利率受多重因素影响波动，费用率有所改善：毛利率受报告期内公司康纯板产品降价抢占市场&橱柜木门大宗业务增加&原材料金属及板材价格提升影响有所下滑，2020Q4 毛利率34.21%，同比下滑3.29pct。此外，新产能投放，公司相关折旧计提有所增长，影响净利率水平。单四季度公司期间费用率14.56%，同比减少3.39pct，其中销售费用率改善明显，得益于广告延期投放费用减少及差旅费减少。2020Q4 净利率15.20%，同比提升0.14pct，2021Q1 净利率6.84%，较2019 年同期下滑2.18pct。随着相关原材料成本逐步恢复&规模效应逐步释放，公司相关费用控制能力得当，盈利改善可期。

   　　公司适时推出旗下互联网轻时尚品牌“米兰纳”，发力大众市场。基于龙头企业优秀的供应及服务落地能力，打造高性价比产品进一步抢占市场份额。

   　　根据公司公告，2021 年米兰纳目标开店350 家，实现一线城市100%覆盖、二线城市70%覆盖以及部分优秀三线城市覆盖。至此，公司将完成司米&华鹤-索菲亚-米兰纳品牌矩阵布局，全面服务高精人群-中高端-大众市场，助力规模扩张。

   　　投资建议：索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长，零售渠道表现出较强的竞争力，新兴渠道快速恢复。预计公司2021年~2023 年的EPS 分别为1.47/1.64/1.82 元，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：房市调控加强，衣柜零售领域竞争恶化