璞泰来(603659)2021年一季报点评：下游持续高景气 Q1业绩超预期

　　公司2021 年Q1 实现收入17.39 亿元（+112%），归母净利润3.35 亿元（+260%），扣非归母净利润3.13 亿元（+278%），超出市场预期。公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争力，是海外锂电供应链的优质标的，通过深度绑定下游多家锂电龙头客户，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，维持“买入”评级。

   　　事项：2021 年4 月11 日，公司发布2021 年一季报，实现收入17.39 亿元，同比+112%，归母净利润3.35 亿元，同比+260%，对此我们点评如下：

   　　2021Q1 扣非归母净利润3.13 亿元，同比+278%，超市场预期。2021 年一季度公司营收17.39 亿元，同比+112%；归母净利润3.35 亿元，同比+260%，扣非归母净利润3.13 亿元，同比+278%，超市场预期。业绩快速增长主要系下游锂电池行业快速发展，各业务出货均有大幅增长。2021Q1 经营性现金流量净额4.42 亿元，同比大幅增长（去年同期1.56 亿元）。

   　　毛利率同比高增，财务费率略下降。2021Q1 公司综合毛利率37.8%，同比+7.4pcts，环比+7.1pcts，创上市以来单季度新高，预计系石墨负极的原材料针状焦价格较2019Q1 有所回落，以及公司一体化项目带来成本下降所致。2021Q1 期间费用率13.2% ， 同比-5.1pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.0%/4.8%/6.3%/0.1%，分别-2.6/-0.1/+1.5/-3.4pcts。2021Q1 研发费用支1.1 亿元，公司持续加大新产品开发和研发投入；2021Q1 财务费用仅244 万元，去年同期3288万元，同比大幅下降系公司完成定增，偿还借贷，相应利息支出下降。

   　　各业务经营向好，下半年景气有望继续提升。1）石墨负极材料：预计公司2021Q1负极出货2 万吨，其中自供石墨化比例达到70%以上，且受益负极材料原材料针状焦价格下行，公司在碳化、石墨化环节的自供比例持续提升。2）涂覆隔膜：下游客户宁德时代产销两旺，带动公司涂覆隔膜出货超预期，预计2021Q1 涂覆隔膜出货超3 亿平。3）设备业务：预受益下游主要动力电池客户积极推进产能扩建，公司设备业务经历2020 年低谷，经营持续向好。目前公司承接订单数量创历史新高，在手订单金额超过15 亿，2021 年有望实现高速增长。

   　　风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；原材料价格上涨导致毛利率下滑；负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。

   　　投资建议： 考虑下游需求旺盛， 上调公司2021/22/23 年净利润预测至14.00/17.49/21.03 亿元（原预测为10.62/13.55/17.35 亿元），对应EPS 为2.82/3.53/4.24 元，现价对应PE 为35/28/24 倍。公司是人造石墨的龙头，具备全球竞争力，是海外锂电供应链的优质标的，通过深度绑定下游多家锂电龙头客户，随着动力类、尤其是海外客户需求高速增长，产能释放拉动出货增长、产业链整合带来成本下降，公司业绩增长确定性高，维持“买入”评级。