亚玛顿(002623)：薄玻璃壁垒深厚 21年有望再上台阶

　　主业与资产质量双提升，资金与产能助力 21 年更上一层楼公司 2020 年实现营业收入 18.03 亿元，同比+52.2%；实现归母净利润 1.38亿元，同比扭亏为盈并大幅增长，且略高于公司业绩快报 1.37 亿元，系光伏玻璃主业大幅增长和出售部分光伏电站资产。扣非归母净利 0.72 亿元，同比+163.4%。随着凤阳基地二期两座窑炉陆续投产，公司原片供应和运输将大幅缓解，盈利能力有望提升。公司 10 亿元非公开发行已于今年 3 月 8日获批，我们预计将进一步提升公司大尺寸、高功率超薄光伏玻璃和 BIPV防眩光镀膜玻璃供应能力，预计公司 21-23 年 EPS 为 1.64/2.19/2.67 元（前值 1.09/1.49/-元），目标价 49.20 元，维持“增持”评级。

   　　光伏玻璃量价齐升，凤阳基地投产驱动盈利能力提升公司 2020 年销售太阳能玻璃 5277 万平米，同比+71%；实现收入 15.10亿元，同比+99%；毛利率 15.4%，同比+7pct。我们估算单平米均价 28.6元，同比增加 4.0 元，系公司 2.0mm 超薄光伏玻璃和太阳能瓦片玻璃销量同比大幅增长。公司订单饱满，目前尚有隆基 6028 万平米、天合光能 8500万平米等两个长单在执行，去年末光伏玻璃库存同比+128%。卓创资讯数据显示，上周 2.0mm 光伏镀膜玻璃价格 22 元/平米，同比持平，我们预计在碳达峰与碳中和推动下，全球光伏装机需求旺盛，光伏玻璃价格有望稳定。

   　　且随着凤阳基地投产后，原片价格和运费有望下降，驱动盈利能力提升。

   　　产品结构持续优化，资产质量延续提升

   　　公司 2020 年继续减少组件订单和出售光伏电站资产，以加快现金回流、提升综合盈利能力。2020 年公司太阳能组件销量同比-5%至 116MW，通过股权转让方式出售四个电站合计 67MW 装机量，根据公司年报，年末公司剩余 5 个自有电站（装机量 90.59MW）也将继续出售，实现轻资产运营。2020年公司偿还全部长期贷款，带息债务余额连续第三年实现同比下降，期末资产负债率 42%。公司 2020 年资产减值损失 1075 万，同比减少 3090 万元，且坏账收回 1413 万元，资产质量持续提升。

   　　引领开拓高端玻璃市场，维持“增持”评级

   　　公司是国内超薄双玻的引领企业之一，凤阳基地陆续投产后，公司瓦片玻璃和电子玻璃也有望快速放量，我们上调公司 21-23 年玻璃销量和净利率预测，预计公司归母净利为 2.6/3.5/4.3 亿元（前值 1.7/2.4/-亿元）。当前可比公司对应 21 年 Wind 一致预期平均 37xPE，但行业竞争有所加剧，今年 4月光伏玻璃价格环比大幅下行，我们认可给予公司 21 年 30xPE，对应目标价 49.20 元（前值 49.05 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降。