福耀玻璃(600660)：业绩符合市场预期 经营承压显公司韧性

　　公司2021 年一季度实现营业收入57.06 亿元，同比+36.8%；实现归母净利润8.55 亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润8.13 亿元，同比+113.8%。其中汇兑损益-0.70 亿元，去年同期为0.72 亿元，公司营收和业绩符合市场预期。公司是全球汽车玻璃行业龙头，未来有望显著受益全景天幕、HUD 等新产品带来的行业扩容，打开新的成长空间。维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.51/1.88/2.25 元，维持“买入”评级。

   　　公司21Q1 业绩符合市场预期，利润受汇兑损益影响。公司2021 年一季度实现营业收入57.06 亿元，同比+36.8%，环比-6.9%；实现归母净利润8.55 亿元，同比+85.9%，环比-2.6%；扣非归母净利润8.13 亿元，同比+113.8%，环比+2.4%，符合市场预期。2021 年一季度，公司汇兑损益为-0.70 亿元，去年同期为0.72 亿元，如果剔除汇兑损益影响，公司利润总额同比+102.8%，环比-15.3%。公司一季度营收和业绩同比大幅增长，主要系因去年受疫情影响导致低基数，环比下降主要系因一季度为行业销售淡季叠加行业整体“缺芯”

   　　影响。

   　　行业“缺芯”致经营承压，不改长期回升趋势。公司2021 年第一季度实现毛利率40.6%，同比+6.1pcts，环比-2.2pcts；实现费用率22.3%，同比+1.6pcts，环比-3.3pcts，其中销售费用率7.3%，同比-0.2pct，环比-0.4pct；管理费用率8.9%，同比-2.1pcts，环比-0.1pct；研发费用率4.1%，同比+0.5pct，环比-0.1pct，主要系因公司进一步加强研发项目管理，持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升；财务费用率2.0%，同比+3.4pcts，环比-2.7pcts，主要系因汇率波动产生汇兑损失（一季度汇兑损益-0.70 亿元，去年同期0.72 亿元，去年四季度为-2.41 亿元）。

   　　公司注重研发，产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入，2010-2020Q1 公司研发费用率保持在4%左右，显著高于竞争对手。通过研发，公司技术不断迭代，产品持续升级，2020 年隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比同比+2.6%。2020 年，公司与京东方、北斗智联等合作伙伴签订战略合作协议，在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面加强合作，不断拓展汽车玻璃业务边界。公司收购德国SAM 后，再次收购江苏饰件，形成铝饰条业务上下游联动，产业链互补。2021 年，公司公告H 股增发计划，我们认为将优化公司债务结构，增强公司新产品研发能力，扩大光伏背板玻璃产能。

   　　特斯拉引领行业趋势，客户渗透持续提升。特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计，视觉冲击力强，且已经被造车新势力及传统主机厂跟进，成为继“大屏化”

   　　之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上，最高可达4000元以上，是天窗玻璃的5 倍以上。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。公司是汽车玻璃全球龙头，2020 年市占率约为24%。公司客户渗透持续提升，公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C 等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术，同时不断开拓客户，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌，显著受益行业扩容。同时，公司有望借助汽车玻璃业务的渠道优势，拓展铝亮饰条产品客户，打开新的成长空间。

   　　风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，新产品渗透提升不及预期，公司新产品开发不及预期。

   　　投资建议：公司是全球汽车玻璃行业龙头，研发投入持续，管理水平优秀，市占率稳定，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，新业务有序推进，打开新的成长空间。维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.51/1.88/2.25元，给予公司2021 年35xPE，目标价52.90 元，维持“买入”评级。