启明星辰(002439)：疫后强复苏 新安全业务高速增长

　　2020 年公司在疫情之下仍实现业绩稳定增长，20Q4 开始强复苏且延续至21Q1。

   　　近年加大投入的安全运营、工业互联网安全和云安全等新安全业务高速增长。在实际需求和政策双推动下网安景气度上行，公司维持龙头地位，继续强烈推荐。

   　　事件：公司发布2020 年报，全年实现营收36.47 亿元，YoY +18.04%；归母净利润8.04 亿元，YoY +16.82%；扣非归母净利润7.03 亿元，YoY +22.34%。

   　　安全运营、云安全、工业互联网安全新兴业务全年收入达10 亿，YoY+67%。

   　　Q4 单季增长略超预期，同Q1 预告一起印证网安持续复苏。20Q4 公司实现营收22.04 亿，YoY +46.27%；归母净利润7.35 亿，YoY+24.36%；扣非归母净利润6.75 亿元，YoY +35.83%，创下近几年公司最高单季度业绩增速。

   　　近期公司也预告21Q1 收入同比2020 年增长120%，同比2019 年增长45%，约为5 亿，略超出市场预期，印证我们前期强调的网安赛道高景气强复苏。

   　　今年护网行动已在金融等行业展开，等保2.0 等政策驱动及自发的安全防护需求正客观增加，去年疫情使得相关需求有滞后但并不缺席，行业增长持续性无需担心，公司估值性价比突出。

   　　新兴业务加速落地，合伙人制度帮助加强创新能力。2020 年公司已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，2021 年力争累计覆盖120 个城市和地区。公司通过安全运营服务在新的应用场景中为用户持续赋能，既发挥渠道作用实现行业、区域中小客户的拓展，又有助于战略新业务的渗透，业务结构正不断优化。

   　　同时，公司管理上进一步优化内部治理，落实合伙人制度，以业绩为导向加强有效激励，实现合伙人与公司成为价值共同体。网安市场正处在快速变化中，良好完善的人才激励将有助于公司紧跟新趋势、新技术快速创新，抓住市场机遇，保障市场竞争力的提升和公司的长期发展。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司积极推进新安全业务并强化渠道能力，紧抓等保2.0 政策及客户自发安全需求的行业红利，预计公司21-23 年净利润11.10/14.02/17.54 亿元，PE 估值低于同业，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：安全运营中心建设进度不及预期；政策落地不及预期。