安琪酵母(600298)：提价效应渐显 Q1盈利新高

　　公司酵母龙头地位深厚，2021 Q1 收入/利润高增再次验证了公司的产品力和提价能力，我们认为全年业绩稳定增长可期。维持“买入”评级。

   　　2021Q1 收入/利润创历史新高。2021Q1 公司实现营收/归母净利26.56/4.42 亿元，同比增长29.55%/45.74%，单季营收、净利、净利率创历史新高，业绩超预期。2021Q1 公司毛利率33.24%（去年同期37.94%），销售费用率6.18%（去年同期10.5%），毛销差27.06%（去年同期27.44%），同比下滑0.38pct。

   　　公司管理费用率、财务费用率均有较大下滑；2021Q1 公司管理费用率2.98%，同比下滑0.93pct；财务费用率0.27%，同比下滑1.44pct，主要系利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少所致。

   　　提价效应体现，国内业务高增。2021Q1 公司海外市场实现营收7.17 亿元，同比增长17.2%；国内市场实现收入19.14 亿元，同比增长36%，增长超预期。

   　　分拆来看，我们推断公司小包装业务增长超40%，YE 增长40%，动物营养增长50%，主要系提价和下游需求向好所致。其中，家用小包装价格同比约增15%（去年3 月开始提价），YE21 年年初提价8%。分渠道来看，公司线上业务开拓得力，2021Q1 实现收入9.7 亿，同比增长63%。

   　　产品定价能力强，全年经营有望再超预期。尽管糖蜜价格持续高位，但公司目前已完成了绝大部分采购，且通过提价有效转移了成本上行。随着今年公司海外业务提价（预估10%）、大包装提价（预估5%-10%）陆续实现，我们预计后续海外业务、大包装业务增长将加快，利润端仍将有强劲支撑，经营有望再超预期（2021 年公司预算实现收入/利润102.56 亿元/15.13 亿元）。中长期来看，酵母行业持续受益居家消费带来烘焙需求增长&运用领域的拓宽&YE 市场需求的爆发&竞争格局优化。公司酵母龙头地位深厚，通过新建产能&并购，市占率持续提升，内部经营管理能力优异，长期稳增确定性强。

   　　风险因素：产能释放不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。

   　　投资建议：受国内小包装、YE、动物营养业务带动，公司2021 Q1 业绩高增。

   　　考虑到小包装销售持续超预期，我们上调公司2021-23 年EPS 预测至1.88/2.07/2.37 元（原预测为1.81/2.02/2.31 元），看好公司中长期持续增长的高确定性，维持“买入”评级。