伟星新材(002372)：疫情之后零售大幅回弹 工程增势强劲

　　业绩总结：公司 2020 年实现营收51 亿元，同比增长9.5%，完成年度目标的104.2%；实现归母净利润11.9 亿元，同比增长21.3%，扣非后归母净利润达11.5 亿元，同比增长22.7%。

   　　下半年业绩复苏明显。20 年公司业务开展整体呈先抑后扬的态势，其中家装零售业务受疫情影响较大且恢复较慢，工程业务受益于基建端发力恢复快速。分产品来看，以零售为主的PPR 全年收入24.2 亿元，同增-0.9%，其中H2 实现收入15 亿元，同增19.5%；防水净水业务收入2.3 亿元，增速16%；以市政工程为主的PE 收入16.2 亿元，同比增长24.3%，增速明显高于其他品类；以建筑工程为主的PVC 收入7.4 亿元，增速9.8%。分季度来看，2020 年Q4 实现营收18.8 亿元，同增22%，Q1-Q3 单季度增速分别为-27.9%、-6.3%、39.5%，下半年以来收入及业绩大幅提速，同时公司加强了成本费用管控，利润增速快于收入增速，全年净利率为23.4%，较去年提高2.3 个百分点。

   　　零售业务韧性较强，公司品牌及渠道实力过硬。尽管近两年家装零售业务受精装房及疫情冲击力度较大，但零售格局相对分散，伟星核心优势产品PPR 的全国市占率仅有8%，后续随着中西部空白市场的填补以及强势地区渠道下沉，叠加同心圆战略的不断演进，零售规模有望平稳扩张。公司C 端实力强劲，业内首推并不断精进的“产品+服务”销售模式铸就了品牌壁垒，健全的营销网络为业务拓展及高效服务体系的搭建提供了强有力保障，目前公司已在全国设立了30 多家销售分公司，拥有1700 多名营销人员，铺设有营销网点超28000 个。

   　　工程业务调整阵痛期已过，释放业绩增量。为顺应渠道变革趋势，公司主动提升工程项目的战略地位，规模与质量兼顾，总体发展节奏稳健。市政工程方面，公司自身调整优化效果持续显现，优选自来水公司、燃气公司等长期合作的大客户，同时直销经销占比更加趋于合理化，并且引入“星工匠”服务机制保证施工质量。建筑工程方面，加强与优秀地产商的战略合作力度。工程体量保持良好增势，有望持续为公司业绩贡献增量。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.3、15.6、17.9 亿元，对应PE 为28X、23.9X、20.8X，长期看好，维持“买入”评级。

   　　风险提示：B 端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。