华鲁恒升(600426)：景气上行 业绩释放

　　事件描述

   　　公司发布2021 年一季报，实现总营收50.0 亿元，同比增长69.1%，实现归属净利润15.8 亿元，同比增长266.9%，实现归属扣非净利润15.7 亿元，同比增长272.4%。

   　　事件评论

   　　2021Q1，公司5 大板块即肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇产量同比变化-11.2%、50.1%、35.6%、-15.7%与1.0%，销量同比变化-11.2%、84.0%、70.3%、-6.5%与15.2%，有机胺产销量明显增加在于2020Q3 有机胺系统技改项目投产，DMF 产能有所提升，己二酸产销量明显增长在于精己二酸品质提升项目的顺利投放。

   　　产品价格大幅抬升下，公司Q1 业绩释放。2021Q1 公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比变化14.7%、55.5%、21.1%、104.2%和49.2%，主要原材料原料煤、苯与丙烯采购均价也同比上涨。公司2020Q1 毛利率为40.3%，同比增长13.2pct，净利率31.5%，同比增长17.0pct，期间费用率下降5.5pct 至2.7%，主要因为上期未将运输费用转入“合同履约成本”所致，管理费用率、财务费用率与研发费用率同比变化-0.2pct、-0.4pct 与-1.8pct。

   　　疫情逐步退却，需求释放，产品价格持续回升。随着疫情的逐步缓解以及需求的持续支撑，公司主要产品景气度自2020Q4 以来快速抬升。尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇2021Q2（截至2021.4.11）均价较2020Q1 环比上涨3.1%、14.0%、17.3%、22.2%、2.0%，需求支撑下，景气有望延续。

   　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。2020 年9 月，公司DMF 技改扩产项目顺利投产；2021 年2 月，16.66 万吨/年精己二酸品质提升项目进入试生产阶段；酰胺及尼龙新材料项目预计2021 年12 月份投产。此外，公司第二基地落地荆州，尿素、醋酸、混甲胺、DMF 等一系列新项目加码未来成长。

   　　公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2021-2023 年归属净利润分别为52.2/57.0/61.2 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 下游需求不及预期；

   　　2. 新项目进度不及预期。