华峰测控(688200)：产能瓶颈逐渐打开 新增订单饱满 全年高增长可期

　　2020/1Q21 经营性业绩符合我们预期

   　　华峰测控公布2020 及1Q21 业绩。2020 年公司实现收入3.97 亿元同比增长56.1%，归母净利润1.99 亿元，扣非后归母净利润1.48亿元，经营性业绩符合我们预期。1Q21 单季度实现营业收入1.16亿元，同比增长35.6%，归母净利润2,681 万元，同比下滑25.2%，主要受到1）公司2020 认购的通富微电股票出现亏损；2）股权激励费用扣除两方面因素影响。在不考虑股份支付费用影响下，公司1Q21 扣非净利润达到5,335 万元，符合我们预期。

   　　发展趋势

   　　产能逐渐释放，新进订单饱满，全年收入高增长无忧。公司1Q21实现销售收入1.16 亿元，创下历史新高，同比增长35.6%，环比增长10.5%，体现出随去年四季度末起原地扩产，供给端瓶颈开始逐步打开。我们预计，二季度起公司单月交付能力将达到140-150台，下半年天津基地投入使用后产能将不再受限。需求侧来看，根据我们的产业链调研，近期封测厂扩产积极，设计客户采购量上升，1Q21 华峰新签订单接近去年全年水平，存货达到1.09 亿元，同比增长55.9%。我们看好公司2021 全年业绩继续实现高速增长。

   　　STS8300 新产品已实现装机，看好今年销售进一步起量。根据公司2020 年年报披露，新产品 STS8300 已经获得订单并取得一定的装机量。华峰测控指出，新产品STS8300 平台是面向SoC 市场的第一款产品，主要承担PMIC 和功率类SoC 测试应用，可满足晶圆级和成品测试的需求。我们认为，8300 客户群体仍然与公司原客户群高度重合，新机台有望在现有客户产品升级的驱动下快速上量。我们预计2021 年公司8300 平台有望实现亿元级收入。

   　　费用侧增长符合预期，高强度研发夯实公司未来成长性。公司2020年研发费用合计5,913 万元，同比增长81%，剔除股份支付费用后全年研发同比增长37%；研发人员增长30 人至112 人。1Q21 来看，公司单季度研发费用1,974 万元（包含股份支付费用），占收入比重达到17%。虽然公司研发费用明显增长，但我们认为，公司切入SoC 测试赛道，进一步提升市场天花板面临较高壁垒，高强度研发投入、招募新核心技术人才有望夯实公司未来成长。

   　　盈利预测与估值

   　　我们看好公司需求端持续景气及产能瓶颈打开后的业绩高速成长，上调公司2021 年收入/净利润预测22%/27%至6.5 亿元/2.9亿元，并首次引入2022 年收入/净利润预测8.8 亿元/3.8 亿元。公司当前股价交易与51x 2022 年P/E。我们维持跑赢行业评级，并上调目标价7.1%至375.00 元对应和60x 2022 年P/E，较当前股价有17.6%的上行空间。

   　　风险

   　　半导体行业终端需求持续性不及预期；下游客户市占率拓展不及预期。