中国建筑(601668)：低估值央企龙头现金流向好 目标营收增速9%

　　本报告导读：

   　　营收增速14%业绩增速7%，在手订单充裕，2021 年目标营收增速9%；公司坚实推进四位一体、持续推进深化国企改革及科技创新，看好订单业绩延续稳健增长。

   　　投资要点：

   　　维持增持。2020年营收1.62万亿元（+14%）、归母净利449.4亿元（+7.3%）符合预期。维持预测公司2021-22 年EPS 为1.21/1.33 元增速13/10%，预测2023 年EPS 为1.47 元增速10%；维持目标价7.66 元，对应2021-23年6.3/5.8/5.2 倍PE，增持。

   　　营收自Q2 保持20%以上增速，经营性现金流表现亮眼。1）季度营收增速-11/20/21/21%，归母净利增速-15/7/17/16%；2）毛利率10.8%（-0.27pct）因疫情影响，净利率4.4%（-0.06pct）;3）四费率4.2%（+0.17pct），销售费率0.34%（+0.03pct）因广告宣传费增加，研发费率1.6%（+0.36pct）因加大科研投入;4）经营净现金流202.7 亿元（2019 年-342 亿元）因工程款及销售回款增加;5）资产负债率73.7%（-1.7pct），ROE15.5%（-0.06pct）。

   　　新签订单3.2万亿元，房建地产增速较快。1)新签订单3.2万亿元（+11.6%），收入保障倍数3.4；2)毛利分业务，房建6.7%（+0.3pct）占比39%，基建8.5%（0pct）占比17%，地产26%（-4.9pct）占比42%，勘设24%（+5.8pct）占比2%；3) 2021 年规划订单3.5 万亿（+9%）营收1.76 万亿元（+9%）。

   　　央企龙头“四位一体”打造最具国际竞争力的投资建设集团。全球最大投资建设集团，世界500 强排名第18 位，中国企业500 强连续8 年位居前3 位，ENR“全球最大250 家工程承包商”第1 位。深化国企供给侧改革，转型数字化/绿色化/业态优化，打造设计/投资开发/基建/房建“四位一体”

   　　的商业模式，推进绿色建筑/智慧建造/新型建造/建筑工业化/节能环保等领域技术研发。拟每10 股派2.147 元，分红总额约90 亿，分红率为20%（+1.5pct）。完成第四期限制性股票回购，以授予价格3.06 元/股向2,765名激励对象授予限制性股票9.1 亿股，占股本比例2%。

   　　风险提示：基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等