韦尔股份(603501)公司年报点评：业绩符合预期 CIS龙头成长动能充足

　　事件： 公司发布2020 年报，2020 年实现营收198.24 亿元，同比+ 45.43%，归母净利润27.06 亿元，同比+ 481.17%；实现扣非归母净利润22.45 亿元，同比+571.77%。其中Q4 单季度实现营收58.55 亿元，同比+ 38.56%，环比-1.2%；归母净利润9.80 亿元，同比+ 196.37%，环比+33.00%；实现扣非归母净利润6.59 亿元，同比+141.78%，环比持平。

   　　2020 年业绩符合预期，研发投入持续提高：公司2020 年营收和归母净利润同比大增，毛利率29.91%，同比+2.52pct，净利率13.53%，同比+8.36pct，2020 年业绩符合语气。从分产品营收来看，其中CIS 营收146.97 亿元，同比+50.29%，毛利率31.37%，同比+0.55pct。在费用情况方面，公司2020年销售、管理、财务费用占营收比例分别为1.87%、3.91%、1.39%，同比分别-1.07pct、-1.45pct、-0.62pct，公司期间费用管控良好。在研发方面，公司2020 年研发投入20.99 亿元，同比+23.91%，研发强度持续提高，产品竞争力不断提高，截至2020 年底，公司合计已拥有专利4,126 项，其中发明专利3,947 项，实用新型179 项。从20Q4 单季度来看，公司营收和归母净利润均延续高增长趋势。另外，公司也发布了21 年Q1 业绩预告，预计Q1 归母净利润9-10.8 亿元，同比增长102.29%到142.75%，公司CIS 份额不断提高，汽车CIS 成长空间广阔，未来成长潜力巨大。

   　　手机+汽车CIS 双线发力，模拟IC 业务多点开花：在CIS 方面，公司凭借领先的高像素产品，在手机市场份额不断提高，2020 年公司率先量产了0.7um 6400 万像素图像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了6400 万像素分辨率。汽车CIS 上，公司在2020 年6 月推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284 CameraCubeChip模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头。在模拟IC 领域，公司拥有丰富的产品组合，2020 年TVS、MOS、电源IC 营收分别为5.03 亿元、1.67 亿元、3.81 亿元，同比分别+19.45%、+39.64%、+62.02%。另外，公司还新增了TDDI 业务，2020年营收7.44 亿元，毛利率24.03%。2020 年上半年公司研发的一款支持a-SiDual Gate Panel 的TDDI 产品已开始量产，其中Dual Gate 技术可以帮助低端智能手机显示屏减小下边框，实现和中高端手机接近的全面屏设计。

   　　未来随着手机液晶显示屏向TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。

   　　汽车CIS 成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车ET7 搭载了11 个 800 万像素的高清摄像头(其中4 个前向，3 个后向，4 个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏P7 也搭载了高达14 个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2 个CIS 摄像头，未来最多可以搭载14-15 个摄像头。另外，由于汽车CIS一般采用大像素的CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载CIS 价值量相比手机CIS 价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车CIS 市场规模有望迎来爆发式增长。

   　　维持“增持”评级：我们看好CIS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为42.40 亿元、53.50亿元、64.41 亿元，EPS 分别为4.88 元、6.16 元、7.42 元，对应PE 分别57.29X、45.40X、37.71X。

   　　风险提示：国产化进度不及预期，CIS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。