洽洽食品(002557)：瓜子稳定增长 坚果恢复高增 维持买入

　　投资要点：

   　　事件：公司发布一季报，报告期内实现营业收入13.79 亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长32.7%，扣非后净利润1.77 亿元，同比增长38.1%。我们在一季报前瞻中预测公司收入、利润分别增速20%、25%，收入符合预期，利润超预期。

   　　投资评级与估值：维持盈利预测。预计21-23 年归母净利润为9.47、11.29、13.03 亿元，分别同比增长18%、19%、15%，对应EPS 分别为1.87、2.23、2.57 元，最新收盘价对应21-23 年PE 分别为30、25、21x，维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要是：1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道，公司具备品牌和渠道优势，2019 年战略聚焦每日坚果，将坚果打造成瓜子外的第二大单品；2、公司是瓜子领域的绝对龙头，顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构，提升盈利能力；3、过去两年公司通过组织架构调整，改善内部机制，明确战略定位，不断释放管理改善红利。

   　　Q1 收入开门红，预计坚果恢复高增，瓜子保持稳健。结合渠道反馈，Q1 随着春节备货、团购及礼品需求复苏拉动，坚果礼盒表现强劲，总体动销良性，预计坚果同比增速恢复至19 年的高水平增长区间，20Q1 疫情刺激带动瓜子销售显著受益，高基数下预计瓜子增速同比略有回落，但预计仍保持稳健双位数左右增长态势。坚果低基数效应下，叠加新品推广丰富产品矩阵，继续看好21H1 增长表现，公司总体业务经营稳健。

   　　成本红利驱动盈利改善，利润增长继续快于收入。21Q1 公司毛利率30.7%，同比下降1.4pct，销售费用率9.4%，同比下降2.7pct，测算毛销差同比提升1.3pct，预计还原因会计准则调整的运输费用后，销售费用率基本持平，公司费用投放节奏正常，毛销差提升预计核心来自葵花籽采购成本下行贡献。管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.4%/0.6%/-0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/+0.2pct，期间费用总体控制得当。21Q1 公司净利率14.3%，同比提升1.4pct，净利率提升幅度基本和毛销差一致，即来自成本红利贡献，盈利能力延续多个季度以来的优化态势。现金流方面，公司Q1 销售商品提供劳务收到现金15.05 亿元，同比增速5.8%，现金流增速慢于收入增速预计主要系合同负债减少。

   　　21Q1 合同负债1.02 亿元，环比20Q4 减少0.82 亿元，预计主要系经销商年末备货提前打款，公司Q1 确认部分收入。

   　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

   　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件