禾丰股份(603609)：21Q1表现稳健 饲料保持快增长

　　事件 公司发布2021 年第一季度报告。

   　　21Q1 业绩略有下滑，基本符合预期 2021Q1，公司实现营收63.23亿元，同比+41.86%；主要源于公司饲料销量增长显著，带动收入增长。

   　　公司归母净利润为2.91 亿元，同比-4.2%；扣非后归母净利润为2.99 亿元，同比-1.5%；由于肉禽产品价格波动较大，业绩略有下滑。公司综合毛利率为9.45%，同比-2.2pct，环比+0.49pct。期间费用率为4.29%，同比-0.05pct。

   　　饲料销量快增长，产品结构逐步优化 2020 年公司饲料外销量达384.83 万吨，同比+47.02%，其中东北区域销量占比60%，同比+49%。

   　　其中猪料销量达155.99 万吨，同比+71.59%，前端料和仔猪料占比达75%，高毛利产品占比提高，结构优化。21Q1 公司饲料继续保持快速增长态势，受益于下游生猪养殖存栏提升，公司猪料增速领先。目前饲料市场呈现供需两旺的态势，行业集中度不断提高，头部企业优势显著。公司通过饲料无抗研究、精准营销、产能扩张等方式实现市占率的不断提升。

   　　肉禽景气度低位，食品战略推进中 2020 年公司控参股白羽肉鸡5.61 亿羽，同比+33%；合计屠宰6.39 亿羽，同比+22%；合计生产肉鸡分割品168.25 万吨，同比+26%。受新冠疫情冲击带来的终端消费被抑制等影响，白羽肉鸡行业景气度降至相对低位，公司肉禽板块聚焦市场，依托成本效率优势，稳健规划产能布局，持续扩大市场份额。21Q1 公司白羽肉鸡养殖与屠宰增速均约30%。此外，公司逐步推进食品战略，培养优秀经销商，开拓国内外销售渠道。在我国出口至日本、欧洲等地的鸡肉深加工产品总量显著下降的背景下，公司20 年熟食出口同比+50%。

   　　投资建议 公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；公司在肉禽和生猪养殖方面打开想象空间。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别1.5、1.88 元，对应PE为8、6 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示

   　　1、动物疫病的风险；

   　　2、原材料价格大幅波动的风险；

   　　3、环保、养殖等方面政策变化的风险；

   　　4、自然灾害的风险；

   　　5、食品安全的风险等。