华峰化学(002064)：龙头优势稳固 新产能助力成长

　　事件：1）公司发布2020 年年报，全年实现营收147.24 亿元，同比+6.81%，归母净利润22.79 亿元，同比+23.77%。2）公司发布2021 年一季报，2021Q1实现营收57.94 亿元，同比+120.77%，实现归母净利润16.40 亿元，同比+501.67%，扣非后归母净利润16.22 亿元，同比+512.79%。

   　　点评：

   　　全年氨纶价格先低后高，己二酸以量补价，公司业绩逐季抬升。氨纶方面，公司10 万吨差别化氨纶项目一期于2020 年6 月底达产，四季度在强劲的纺服需求下，公司氨纶产销显著提升，2020 年实现销量20.71 万吨，同比增长35.75%。价格端，氨纶价格自20Q3 开始显著回升，据wind，2020 年全年氨纶40D 均价同比下滑0.9%，而单看20Q4，氨纶均价同比上涨23.8%。公司凭借规模优势、新产线的能耗优势以及自身对上游原材料的议价能力，20 年化学纤维板块毛利率达25.5%，较19 年提升3.17pct。己二酸方面，据wind，2020 年己二酸均价为6840 元/吨，较19 年大幅下滑16.2%，20Q4 己二酸价格出现反弹，依旧未达到20Q1 的水平。公司基础化工产品板块的毛利率为20.32%，同比减少4.2pct。在价格探底的情况下，公司释放己二酸四期增量产能，采取自用和对外销售相结合的模式，以量补价抵御了周期波动的风险。

   　　鞋底原液方面，公司为该领域绝对龙头，国内市场份额达到60%以上，据wind，2020 年鞋底原液均价同比下滑8.8%，价差缩窄1003 元/吨。公司通过积极响应客户需求，有效把握原料采购，化工新材料毛利率达27.7%，逆势提升2.63pct。

   　　费用控制能力增强，重视研发提升企业可持续发展力。2020 年公司强化费用管控，期间费用显著降低。其中，销售费用同比下滑66.91%，主要系物流费用改为计入主营业务成本；管理费用同比减少4.96%，财务费用同比减少51.66%。此外，公司持续加强研发队伍的组建，2020 年研发人员数量同比提升10.94%，研发费用同比-3.88%，主要是由于材料费减少。随着研发费用的持续投入，公司有望在更多领域打破竞争对手局部垄断，增强竞争力。

   　　氨纶和己二酸新产能投产在即，龙头地位稳固。2020 年公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，已成为细分子行业龙头。未来公司还将通过扩产巩固竞争优势，实现规模效应。氨纶方面，公司现有产能17.5 万吨，年产量达20 万吨左右，短期看，重庆氨纶年产10 万吨差别化氨纶项目二期计划2021 年年底前达产；长期看，公司计划投资43.6 亿元在重庆建设30 万吨/年差别化氨纶项目，建设期预计72 个月，分三期实施，第一期5 万吨/年预计用时24 个月，届时公司市占率有望进一步增强。己二酸方面，公司已拥有73.5 万吨己二酸的生产能力，并计划新增25.5万吨产能，有望充分发挥重庆基地的成本优势，及时把握尼龙66 和可降解塑料快速增长的市场需求。

   　　盈利预测：考虑到己二酸价格回升，氨纶景气持续，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为47.36 亿元、53.73 亿元、60.05 亿元（前值2020-2022 年为22.78 亿元、47.83 亿元、52.86 亿元），EPS 分别为1.02 元、1.16 元、1.30 元，维持买入评级。

   　　风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济波动风险。