中国平安(601318)2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期 对华夏幸福投资减值182亿 影响可控

　　1、集团：归母营运利润（391 亿）同比+8.9%，归母净利润（272 亿）同比+4.5%，主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整，减值总金额为 182 亿元，对税后归母净利润影响金额为 100 亿元，对税后归母营运利润影响金额为 29 亿元。其中，寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比+4.0%、+15.3%、+18.5%、-73.4%、-4.0%、+68.8%、+80.9%。信托业务营运利润大幅下滑预计由投资项目退出节奏不同导致。科技板块高增长预计由科技投入效率提升带来，科技业务总收入 238 亿，同比+20.1%。

   　　2、寿险：NBV 同比+15.4%，符合预期，我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。其中，新单保费同比+23.1%，NBV margin 同比-2.1pct。

   　　代理人规模 98.6 万，较年初下降 3.7%，同比下滑 12.9%，疫情对于销售队伍管理基础的影响延续至今，我们预计后续将逐步恢复。

   　　3、财险：财险综合成本率 95.2%，同比-1.3pct，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来，在车险综改的影响下，车险综合成本率略有提升。

   　　保费收入同比-8.8%，其中车险保费同比-8.8%，非车险、意健险保费分别同比-15.8%、+28.5%，我们预计非车险保费下滑幅度较大主要与信用保证险产品收缩有关。虽然随着车险综改的推进，后续车险综合成本率可能将继续上升，但预计仍会低于 100%，长期来看，车险改革相对利好头部公司。

   　　4、投资方面，年化净投资收益率 3.5%，同比-0.1pct；年化总投资收益率3.1%，同比-0.3pct，预计主要由资产减值计提增加导致。

   　　投资建议：寿险方面，短期由于代理人与去年同期相比缺口较大，我们判断 2 季度 NBV 增长面临压力，下半年随着销售队伍的修复及基数降低，NBV同比增速将较 2 季度环比改善。我们预计上半年 NBV 同比+3%，全年 NBV同比+7%。长期来看，“三好五星”评价体系的推广、绩优体系重塑、“产品+服务”的推广等改革举措，将提升代理人质量及产能，支撑 NBV 平稳增长。

   　　财险方面，车险改革相对利好具有渠道优势、定价优势、服务优势的头部公司，信用保证险综合成本率有望继续改善，财险业绩具有正向预期差。

   　　投资方面，华夏幸福减值影响可控。基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安 2021-2023 年盈利预测至 1498 亿/1874 亿/2087 亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为 1679/1853/2029 亿。目前2021PEV 为 0.91 倍，估值低位，维持“买入”评级。

   　　风险提示：代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，股市下跌超预期