华贸物流(603128)：从客户角度看跨境物流企业核心竞争力及行业前景

　　投资要点：

   　　事件：华贸物流于 2021 年 4 月 20 日举办 2020 年年报及 2021 年一季报业绩交流会，公司 2021 年业务量经营目标超预期：空运 42 万吨（+22%YoY），海运 120 万 TEU（+18%YoY），跨境电商 10 万吨（+88%YoY）、中欧班列 3 万 TEU，维持"买入"评级。

   　　从客户角度看跨境物流行业成长：业绩交流会上有幸从华贸客户角度来理解跨境物流行业前景，印证了我们之前报告里提到的：随着中国品牌出海，中国物流企业也将走向全球化，逐渐提升且完善在海外的服务能力。中国光伏、新能源、高端制造、电子设备等行业都在向全球拓展，本土企业的竞争力已经逐渐从成本领先过渡到技术领先阶段。有客户代表提出未来将在业务量较大的海外国家设厂建仓，将给跨境物流及海外供应链管理带来增长。

   　　复盘历史，海外物流巨头公司 DHL、德迅、DSV 也是伴随着本土企业的全球化而逐渐成长，中国的跨国企业及物流公司正经历着这一高速发展阶段。未来 5-10 年中国跨境物流行业成长空间广阔，中国出现大市值国际物流巨头公司只是时间问题。

   　　从客户角度看公司核心竞争力：1）华贸服务稳定性高：在旺季或运力最紧缺的时候，华贸干线运力资源充足，稳定的服务能力及时效优势明显。虽然华贸轻资产运营模式没有自有飞机和船队，但通过股权投资、长期合作协议等方式也锁定了部分运力资源；2）作为中国本土物流企业，比国际物流巨头公司更理解本土客户需求，方案设计等方面能为企业带来物流成本端的优化，成本节约能力也几乎被所有客户提到；3）国内及海外完善的物流网络，中大型企业往往涉及国内多省市至海外多国家/地区的物流需求，拥有完善的物流网络十分重要，尤其是欧洲市场未来增长可期，华贸在欧洲的提前布局具备较强的先发优势；4）国企背书下公司信誉好、资金实力强。

   　　国家一带一路战略将加速跨境电商行业发展：据人民日报报道，随着"丝路电商"建设不断推进，目前，中国已与五大洲 22 个国家建立了双边电子商务合作机制，政策的支持使得跨境电商购物便利性大大提升，跨境电商企业数量也实现快速增长，未来跨境结算、物流等环节效率将不断提升，提升消费者的购物体验。未来 3-5 年跨境 B2C 物流将维持较高行业增速，中国作为全球跨境电商卖家最多的国家将充分享受电商全球化带来的红利。

   　　投资建议：我们维持 2021E-2023E 归母净利润预测为 8.04、10.48、13.67 亿元，同比增长 51.5%，30.4%，30.5%。现股价对应 PE 分别为 24 倍、18 倍、14 倍。2020-2023E年 3 年归母净利润复合增速 37%，高于 2016-2019 年 16%的增速。2021E 年参照 1 倍PEG，8.04 亿归母净利润估算，市值有望于 2021 年达到 297 亿市值，维持"买入"评级。

   　　风险提示：跨境物流电商增长不及预期，后疫情时代随着线下购物的恢复，海外电商平台回落至疫情前水平；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。