中望软件(688083)：研发投入持续加大 华为跃居头号客户

　　事件描述

   　　公司发布2020 年年报与2021 年一季报。公司2020 年实现营收4.56 亿元，同比增长26.31%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长35.15%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长22.32%，实现经营活动现金流量净额1.51 亿元，同比增长52.46%。公司2021 年一季度实现营收0.85 亿元，同比增长52.12%；实现归母净利润约579 万元，同比增长52.83%；扣非归母净利润亏损282 万元，上年同期盈利177 万元。

   　　事件评论

   　　华为跃居为公司第一大客户。公司于2019 年底与华为技术有限公司开始业务往来（2019 年底产生应收账款余额299 万元），2020 年公司与华为产生销售收入约1834 万元，占年度销售额比例的4.02%，华为跃居为公司第一大客户。

   　　2020 年教育领域持续回暖，2021Q1 营收增速较高。受疫情影响，公司2020 年营收同比增长26.31%，较过往增速放缓；2021Q1 营收增速52.12%较高，或与业务拓展及2020Q1 基数较低有关。细分行业层面，公司2020 年教育行业营业收入最小值为0.89 亿元，同比2019 年增长27.62%，略高于营收增速，但考虑教育领域营收受2020 年1-3 月学校停课影响较大（2020Q1 境内教育客户订单同比下降51.26%），“后疫情”时代业绩持续回暖值得期待。

   　　研发投入力度加大，研发人员持续增长。2020 年公司投入研发费用1.51 亿元，同比增长39.95%，研发费用率随之提升至33.14%，并于2021Q1 继续上行至39.9%。

   　　公司研发人员数由2019 年的371 人增长至2020 年的458 人，研发人员占比保持在50%以上，且研发人员平均薪酬由2019 年的28.47 万元增长至30.62 万元，收入上升激励研发提速。公司于2020 年先后推出中望CAD 2021（2D/3D）、自主CAE 软件集成平台ZWMeshWorks 等多款产品，技术持续迭代优化。

   　　盈利预测与估值分析：

   　　预计公司2021-2023 年营收分别为6.72/9.56/13.65 亿元， 同比增长47.34%/42.26%/42.79% ， 实现归母净利润2.09/2.92/3.98 亿元， 同比增长73.34%/40.13%/35.97%。对应当前PE 分别为159x/113x/83x，对应PS 分别为49x/35x/24x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. CAD 研发进度不及预期；

   　　2. 国产替代推进程度不及预期。