中国汽研(601965)20年报及21Q1点评：业绩超预期 分红率维持高位

　　核心观点：

    公司2020 年归母净利润同比增长19.6%，21 年Q1 表现亮眼。根据年报，公司2020 年实现营业收入34.2 亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润5.6 亿元，同比增长19.6%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比增长15.2%，收入与业绩符合快报。21 年Q1 营业收入及扣非前后归母净利润分别为8.4 亿、1.2 亿和1.1 亿，同比增速分别为70.8%、90.8%和90.9%。其中母公司21 年Q1 营业收入和净利润分别为3.6亿和1.4 亿，同比增速分别为58.5%和91.8%。21 年Q1 业绩创同期历史新高，主要系公司高附加值产品和服务业务量的提升。

    公司盈利能力提升，分红率维持高位。公司2020 年毛利率和净利率分别为30.7%和17.1%，盈利能力提升。公司14-18 年公司分红率由16%提升至60%，19 年分红率为52.9%，20 年提升至53.1%，分红率维持高位。同时公司账面现金流情况较好，且有息负债率低。

    国内稀缺的独立汽车检测机构，法规升级推动检测业务量价齐升。公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。根据官网，公司汽车风洞已投入运营、5G 自动驾驶基地完成建设，此外国内首个国家氢能中心建设已于20 年9 月正式启动，预计22 年投入运营，公司检测业务收入规模增长注入新动能。

    投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，受益汽车电动化、智能化新机遇。我们预计公司21-23 年EPS 为0.65/0.75/0.85 元/股。结合历史水平给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应合理价值为19.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新车种类及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期。