青岛啤酒(600600)：营收利润双高增表现亮眼 产品结构升级打开盈利成长空间

　　事件：公司发布2021 第一季度报告，2021Q1 公司实现产品销量219 万千升，同比增长35%；营业收入89.3 亿元，同比增长41.87%；实现归母净利润10.2 亿元，同比增长90.26%，销量、收入和净利润均大幅增长，业绩表现超预期。

   　　营收高增表现亮眼，产品结构升级下的吨价提升为核心驱动力。公司21Q1实现营业收入89.3 亿元，同比增长41.87%，相较2019 年CAGR 达5.96%。

   　　拆分量价，公司21Q1 完成啤酒销量219 万千升，同比增长35%，相较19年已基本持平且实现小幅增长；吨酒价4076.59 元，同比增长5.59%，相较2019 年CAGR 达5.38%。由此可见产品结构升级带来的吨价提升是营收大幅增长的主要驱动力。公司一方面积极创新推动产品结构升级，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型；另一方面发力推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力拓展线上线下渠道，完善终端市场布局，满足多渠道、多品种、便捷高效的消费需求。

   　　高端化布局毛利率显著提升，费用合理控制盈利弹性大幅释放。公司21Q1毛利率为45.13%，同比高增5.07pcts，主要系品种结构优化下高毛利产品占比提升所致；净利率11.81%，同比提升3.00pcts，盈利能力良好。费用方面，公司21Q1 销售费用率为22.25%，同比增长0.93pct，主要系报告期内销量增加导致物流费用相应增加、品牌费用投入及职工薪酬增长所致。

   　　此外公司今年预期将加大品牌费用投放力度，公司作为北京冬奥会的主赞助商，在电商平台和地方卫视等加大广告投入。此外随着餐饮和夜场渠道的恢复，促销费用也有所增加。21Q1 公司管理费用率为3.80%，同比持平；财务费用率为-0.83%，同比增加0.99pct，主要系公司开展结构性存款业务，收入计入公允价值变动收益所致。公司毛利率大幅提升释放利润弹性，费用控制能力良好维持净利率良好增长。

   　　高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司去年陆续推出高端化新品百年之旅、琥珀拉格，积极推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。此外，公司在高质量发展战略的引导下，聚焦资源大力开拓“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台，不断完善线上线下终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。

   　　盈利预测：预计公司21-23 年 实现营收306.80/328.76/349.84 亿元，同比+10.52%/7.16%/6.41% ， 归母净利润28.06/35.62/44.52 亿元， 同比+27.45%/26.95%/24.98%，EPS 分别为2.06/2.61/3.26 元，维持公司“买入”

   　　评级。

   　　风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等