盐津铺子(002847)：Q1实现开门红 规模效应推动盈利加速提升

　　业绩简评

   　　公司于4 月23 日发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入5.92 亿元，同比+27.45%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+43.41%。营收增速符合预期，利润增速超预期。

   　　经营分析

   　　Q1 实现开门红，店中岛投放+新品推广稳步推进。21Q1 在去年较高基数下依旧维持较好的增长态势。目前公司店中岛数量达到17000 多个，相比2020 年底新增1000 多个；我们预计2021 年店中岛投放数量在5000 个以上。此外，公司今年重视质量提升，优先在大店投放大岛，并且持续推进小岛变大岛、单岛变双岛，优化单店产出。新品方面，公司在春季糖酒会亮相深海鳕鱼肠、蟹柳棒、果蔬海鱼棒等深海零食新品，2020 年公司深海零食系列销量达到9.5 亿包。高蛋白属性的深海零食符合当下健康化消费趋势，叠加新品赋能，预期2021 年深海零食会持续放量。

   　　销售旺季利好产能端释放规模效应，毛利率明显提升。20Q1 公司实现毛利率44.02%，同比+3.60pct；主要系销售旺季产能利用率较高，规模效应下带动毛利率明显提升。21Q1 公司销售/管理/财务/ 研发费用分别同比-0.57/+0.08/-0.05/+2.05pct；传导至净利率同比+1.82pct，达到14.17%，带动利润增速超预期。

   　　成长空间较大，管理层信心充足。大本营华中地区（含江西省）占比为44%，省外较多空白区域有待开发，且湖南省内仍有下沉空间。店中岛方面，公司规划未来在头部商超都覆盖双岛，预期数量在5 万个左右，目前离天花板尚远。公司提出新一轮激励计划，解锁目标对应21-23 年收入增速不低于28%/26.6%/25.9%；扣非归母净利润增速不低于42%/41.5%/42.3%。

   　　解锁目标较高，但激励也较大，彰显管理层对未来发展的充足信心。

   　　投资建议

   　　维持之前盈利预测不变，预计21-23 年归母净利润为3.46/4.78/6.44 亿元，同比+43.30%/37.93%/34.72%；对应EPS 为 2.68/3.69/5.00 元，对应PE为51/37/27X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。