良品铺子(603719)：21Q1增长稳健符合预期 毛利率有所提升 线上强运营及线下先发优势有望助力21年业绩持续增长

　　事件：公司发布 21 年度一季报。21Q1 公司实现营收 25.74 亿元，同增34.83%，实现归母净利润 1.02 亿元，同增 16.06%。公司一季度实现毛利率 31.16%，较去年同期增加 1.55pct，较去年四季度增加 3.12pct；净利率 3.98%，较去年同期减少 0.81pct，较去年四季度增加 0.58pct。

   　　经营业务方面，公司电子商务业务销售额 14.88 亿元，占比 53.03%，同比增加 33.27%；加盟批发销售额 6.06 亿元，占比 21.59%，同比增加26.03%；直营零售业务销售额 4.66 亿 元，占比 16.63%，同比增加28.50%；加盟辅助管理销售额 1.22 亿元，占比 4.33%，同比 增加 18.53%；团购业务销售额 0.93 亿元，占比 3.30%，同比增加 244.60%；一般特许经营 业务销售额 0.32 亿元，占比 1.12%，同比增加 13.91%。综合来看，线上销售比例 53.03%， 线下销售比例 46.97%。

   　　费用率方面，报告期内，公司期间费用率达 25.11%，高于去年同期的23.83%，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 21.10%、4.33%、-0.33%、0.40%， 均高于去年同期水平。其中，销售费用率同期增加 0.9 个 pct，管理费用率增长 0.8 个 pct。

   　　门店方面，报告期内，公司新开门店 113 家，其中 33 家直营门店、80 家加盟门店，较去年一季度新开门店 52 家有所增长。净增 45 家，截至21Q1 公司门店总数为 2746 家，较去年同期增加 329 家门店，公司门店总建筑面积达 182351.86 平方米，较去年同期增加 20224.53 平方米。

   　　公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计 21 年进一步放量，线上线下各渠道业务四季度已逐步向好。当前反垄断进程不断趋严，线上禁止平台“二选一”，保护了市场的公平竞争。部分品牌一季度明确指出抖音拼多多等电商新渠道占线上比重已经超 8%，让大家重视到了反垄断后线上新渠道对品牌的重要性。公司线上运营能力强，线下门店运营具备先发优势，社群运营逐步成熟，21 年盈利能力有望提升，预计 21/22 年公司实现归母净利润4.95/5.84 亿元，PE 倍数分别为43x/36x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品推广不及预期；营收增长不及预期；线上新电商业务拓展不及预期；食品安全风险