奥士康(002913)深度报告：产能弹性释放+边际效益提升 2021大年可期

　　我们看好行业景气复苏、汽车/消费等下游创新加强背景下公司新品导入加速、产能弹性释放和经营效益提升，以及长期产品升级布局打开空间。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价81.5 元。

   　　业绩增速回升，产品布局均衡。根据2020 年业绩快报测算，公司2016-2020年营收由13.12 亿元增至29.11 亿元，CAGR 约22%；2016-2020 年归母净利润由1.90 亿元增长至3.49 亿元，CAGR 约16%。公司预告2020 年营收/归母净利润同比增长+27.9%/30.6%，业绩增速有所回升。业务结构方面，预计2020 年公司来自网通领域的收入占比约35%-40%，NB 占比约15%-20%，汽车板占比约20%，消费类占比约15%-20%，剩余为工控医疗等订单。

   　　多层板需求景气复苏，车载/消费类等下游创新加速。从2020Q2 开始多层板下游各大领域需求进入快速恢复期，直至当前景气上行趋势仍在延续:：1）汽车板市场进入总量恢复和产品创新加速通道，其中电动智能化趋势带来HDI/FPC/软硬结合板/高频高速板等渗透率逐步提升；2）疫情带来在线办公/教育需求并形成用户习惯，NB/平板等热销，HDI 主板需求景气至今；3）苹果链各产品线创新周期，带动供应链软板/HDI/载板等需求景气；4）5G/数通需求有望在21Q2 边际改善。总体上我们认为在多层板行业周期强劲复苏的背景下，具备产能弹性的公司受益度最高。

   　　产能弹性释放+边际效益提升，长线大力布局高端产品。短期来看，截止2020年公司主要运行工厂为A1-A3 和A5，预计2020 年四个工厂的合计产出接近36 万平/月。而2021Q1 公司四个工厂的月产出大幅攀升，下半年来自肇庆的A6 和A8 工厂也将贡献产出，今年按平米计的月度产出水平相比去年有望大幅提升达到60 万平/月。此外，公司通过超大拼板技术、减人增效措施等持续提升生产效益，尽管覆铜板涨价压力仍在，但收入的较快增长、效益提升等正面因素依然大于材料成本上升的负面因素。长期来看，公司持续加强布局ICT/车载/HDI 等高端市场，力求在产业链占据更大价值量和话语权。

   　　投资建议。我们看好行业景气复苏背景下公司产能弹性释放和效益提升，以及长期产品升级布局，我们预测公司20-22 年营收为29.1/45.9/58.8 亿，净利润为3.5/5.1/6.8 亿，对应PE 为30.0/20.6/15.4 倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价81.5 元、对应21 年25.5 倍PE；

   　　风险提示：行业需求低于预期；下游创新低于预期；行业竞争加剧；高管减持风险。