皇马科技(603181)：一季报大幅增长 成长性再度凸显

　　核心观点

   　　一季报大幅增长：公司披露21 年一季报，实现营业收入5.13 亿元，同比增长47.1%；实现归母净利0.82 亿元，同比增长39%。收入大幅增长主要由于公司产品销量Q1 同比增长33%，同时产品价格有所提升。利润增长略低于收入增长的主要原因是，公司原料价格上涨幅度超过了产品价格，主要是环氧丙烷21Q1 相比去年同期上涨超过100%。

   　　主要产品增长明显：公司成长主要依靠小品种产品，21Q1 小品种销量同比增长43%，即使考虑去年同期有疫情影响基数较低，这也是较好的增速。展望21 年全年，公司目前在建工程超过6 亿元，皇马新材料搬迁项目和二期都有望在今年陆续投产，公司产能将持续进一步增长，驱动小产品销量继续高速增长。

   　　关注环氧丙烷高位回落：公司部分产品售价为结合原料价格进行公式定价，去年下半年环氧丙烷价格连续大幅上涨，而公司产品定价滞后于原料上涨，导致利润受损。目前环氧丙烷价格还处于历史高位，但今年新增产能很多，按照周期规律，我们预计今年价格将出现明显回落。这将使公司产品毛利率阶段性扩大，推动业绩超预期增长。

   　　财务预测与投资建议

   　　根据近期化工品价格与公司经营情况，我们调整公司2021-2022 年归母净利预测为4.27、5.57 亿元（原预测3.81、4.84 亿元），并添加2023 年预测为6.50 亿元。可比公司2021 年估值为17 倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予30%溢价，调整目标价为23.24 元，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。