成都银行(601838)：深耕成渝经济圈

　　成都银行成立于1996 年，于2018 年1 月在上交所上市，系四川省首家城市商业银行。据业绩快报（未经审计），2020 年末资产规模6524 亿元，位于上市城商行第八位。19 年末，公司的存、贷款在成都市的市场份额分别为 9.6%和4.9%。

   　　1、成都具有经济和人口集聚效应，地缘优势明显成渝地区战略升“极”带来战略机遇。公司近九成的营业收入由成都贡献，21 年2 月底，成渝地区双城经济圈与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为“4 极”。

   　　伴随成渝经济战略地位上升，成都银行有望抢抓西部及成都地区发展的机遇，扩大资产投放，特别是基建类信贷投放，实现持续稳健发展。

   　　20 年成都GDP 占整个四川省的36.5%，占比位于全国省会的前列，属于强经济省会城市。19 年末成都市常住人口1658 万人，占全省比例为19.8%。成都的省会吸引力强，GDP 和人口占全省比例都居全国前列。随着成渝双城经济圈战略升级，助力其辐射四川乃至全国，预计成都人口集聚效应将会持续。

   　　2、竞争格局良好，市占率有提升空间

   　　目前成都共4 家地方法人银行，另外三家是四川银行、成都农商行、四川简阳农商行。成都农商行刚脱离安邦回到成都国资怀抱，业务面临重整。19 年末成都农商行的贷款市占率为6.45%，而成都银行的贷款市占率为4.90%，贷款市占率仍有进步空间。

   　　我们认为四川银行短期影响不大。成都银行长期积累下较强的政府及产业项目资源和经验，客户粘性较高，短期内四川银行较难对其构成竞争。其次，两者在业务布局上有所差异。长期来看成都银行或和四川银行形成差异化竞争格局。

   　　3、负债端优势明显，21 年息差有望改善

   　　公司拥有良好的负债结构，存款占比高；就存款来说，活期占比高，存款付息率低。良好的负债结构叠加较低的存款成本率，造就其上市城商行最低的计息负债率水平。1H20 计息负债成本率为2.09%，为上市城商行最低，就整个上市行来说，也仅中农工建邮和招商比其更低。

   　　从存款来源上看，与大多数城商行一样，成都银行的绝大多数存款来自对公存款。

   　　得益于与地方政府、财政部门的良好关系，及在当地广泛且密集的网点布局，成都银行享有存款占比高、存款成本低的鲜明特征。

   　　生息资产收益率较低主要由于其风险偏好较低。贷款结构上，公司的贷款以公司贷款和房贷为主。个人贷款方面以按揭贷款为主，20H1 按揭贷款占个贷比重为93%；消费贷款占比近年来持续压降。相对于其他类型贷款，按揭贷款的收益率相对较低，对其贷款收益率有一定影响，但保证了其良好的资产质量。

   　　21 年息差有望改善。虽然成都银行的生息资产收益率较低，但其负债端优势十分明显，使得其净息差高于上市城商行平均水平。21 年利率收紧环境下，成都银行的负债端成本优势明显，相对于其他城商行负债成本上升压力较小，息差有望改善。

   　　4、高ROE 银行，资产质量持续向好

   　　公司近年来业绩增速较高，2020 年归母净利润增速为8.54%，营业收入增速为14.73%，业绩增速保持行业前列。21 年经济复苏，信用成本下降，叠加较低的基数，预计公司盈利增速将大幅改善，预计21 年盈利增速能达到15%以上。2020 年公司加权平均ROE为15.93%，位于上市城商行较高水平。

   　　通过优化贷款结构，公司不良隐忧较小。20 年末公司不良率为1.37%，较19 年末下降6BP。20Q2 关注率为0.80%，逾期率为1.46%，不良隐忧较小。

   　　投资建议：公司ROE 持续领先同业，17 年后资产质量和业绩增速显著改善，不良隐忧较小。得益于与地方政府、财政部门的良好关系，及在当地广泛且密集的网点布局负债端优势大幅领先同业，为其业绩可持续提供壁垒。21 年利率收紧环境下，相对于其他城商行，成都银行的负债成本上升压力较小，息差有望改善。我们给予其1.11-1.16 倍21 年PB 的目标估值，目标价14.00-14.63 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：疫情超预期导致经济衰退，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。