盈趣科技(002925)：Q1增长超预期 核心产品放量

　　事件：盈趣科技发布2021 年一季报。公司2021 年一季度实现营收16.26亿元，同比增长120.01%，较2019 年一季度增长134.63%；实现归母净利润2.56 亿元，同比增长52.56%，较2019 年一季度增长66.23%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长52.38%，较2019 年一季度增长78.

   　　52%。整体超市场预期。

   　　一季度收入高增，走出业绩底部。20Q2/Q3/Q4/21Q1 公司单季度收入增速分别为3.16%、69.54%、56.21%、120.01%，归母净利润增速分别为-16.68%、29.21%、4.29%、52.56%，扣非净利润增速分别为-24.72%、17.71%、3.24%、52.38%。受益于海外家用雕刻机及其耗材和汽车电子等下游需求的快速增长，公司通过发挥与重要供应商的战略合作优势、利用海外智造基地的产能优势等各项措施，保障订单及时交付，公司核心产品销售显著放量，实现21Q1 收入的亮眼增长。

   　　费用率改善，长期盈利能力有望提升。1）21Q1 公司毛利率29.0%（-9.9pct.），较20Q4 环比下降1.1pct.；归母净利率16.0%（-6.8pct.）,较20Q4 环比下降1.2pct.。公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。2）费用端看，21Q1 公司销售费用率为1.14%（-0.5pct.）,管理费用率（含研发费用）为9.59%（-4.10pct.）；财务费用率为-0.58%（+2.29pct.），主要系汇兑损益减少及借款利息增加影响。

   　　核心产品快速起量，带动收入结构转型：1）公司家用雕刻机及耗材产品、水冷散热控制系统、汽车电子产品等持续放量。家用雕刻机客户Cricut 2020 年实现营收9.59 亿美元，同比增长96.92%，受益于家用雕刻机市场渗透率提升，Cricut 营收高增。2020 年公司来自第一大客户营收25.9 亿元，同比增长58.9%，随着大客户市场扩容+新品迭代，公司家用雕刻机有望持续放量。汽车电子板块实现营收1.7 亿元，同比增长57.7%，我们预期未来下游需求持续提升将带动公司业绩高增。2）依然看好电子烟产品的长期成长性，美国作为电子烟第一消费大国，电子烟业务仍然保持较高速增长，2020 年7 月FDA 已授予IQOS 产品MRTP 认证，预期将对HNB 产品普及起关键助推作用。

   　　创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。1）随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。2）公司拥有长期培养的优秀研发团队，并持续加大技术创新投入，保持行业技术领先地位。3）公司深度参与客户的前端产品研发，产品定制化程度高，拥有柔性化的制造能力和快速的客户响应，在保障公司盈利能力的同时有望打造行业的核心进入壁垒。4）公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。

   　　投资建议：我们预估公司2021-2023 年实现归母净利润14.2、18.2、22.

   　　2 亿元，同比增长38.6%、28.3%、22.0%。对应EPS 为1.82、2.33、2.

   　　85 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、原材料价格波动、国际贸易关税变动