鸿泉物联(688288)：业绩符合预期 商用车智能网联市场高增长

　　公告摘要：（1）公司发布2020 年报，全年实现营收4.56 亿元，同比增长45.

   　　64%，归母净利润0.88 亿元，同比增长26.72%，基本每股收益0.88 元。（2）公司发布2021 一季报，期间实现营收1.35 亿元，同比增长104.15%，归母净利润2093.75 万元，同比增长92.25%。

   　　全年业绩符合预期, 商用车智能网联进程加速。公司是国内汽车智能网联产品解决方案综合提供商和领先企业，2020 年各项业务均保持较高增速，剔除股权激励计划的股份支付费用，公司实现净利润0.98 亿元，同比大幅增长40%。分业务看，智能增强驾驶系统营收2.54 亿元（占比55.62%），同比增长42.39%，高级辅助驾驶系统实现营收0.71 亿元（占比15.52%），同比增长17.13%，车载联网终端实现营收0.58 亿元（占比12.70%），同比增长324.43%，人机交互终端实现营收0.37 亿元（占比8.21%），同比增长5.03%，智慧城市业务实现营收0.27 亿元（占比5.99%），同比增长36.55%。公司持续扩展前装客户资源，海外销售实现了零突破。受整车厂需求提振，公司前装市场业务呈现快速增长，高级辅助驾驶系统开会应用在前装市场，目前已经在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车等车型放量（销量同比+289%），由于前装产品处于导入期，带来短期毛利率扰动，全年综合毛利率同比下降4.27 个pct，全年为47.21%，管理费用率和销售费用率分别下降0.98 个pct 和1.42 个pct，净利率为19.36%，全年业绩符合预期。

   　　一季度高增长，持续拓展新客户，政策驱动行业发展。一季度公司业绩保持快速增长，前装市场营收占比提升，毛利率略有下滑，预计公司2021 年毛利率将有所回弹。公司拓展海内外前装主机厂，进一步提高前装渠道优势，重卡前五大整车厂中已经有四家与公司有业务往来，根据中国第一商用车网统计，2020 年国内前五名重卡整车厂销量占比高达84.12%，同比提升1.50pct，行业集中度进一步提高，其中公司已经成为陕汽、北汽福田第一供应商，新拓展客户重汽未来有望持续放量。新的《汽车行驶记录仪》标准征求意见稿已批准，正式稿拟于2021 年10 月1 日实施，由于新标准下行驶记录仪功能更丰富，有助于进一步提高公司前装产品单价。2021 年1 月1 日起，轻型汽车国六排放标准正式实施，中轻卡将响应环保部要求安装车载终端。2020 年受新冠疫情影响，各地政府部门对渣土车、水泥搅拌车及环保OBD 的招投标延期，安装进度拉长，并有望在2021 年落实。公司占据了渣土车高级辅助驾驶系统市场较大的份额，未来将依据渣土车管理的经验和先发优势，继续拓展如危化品车、环卫车、船联网等其他应用场景。

   　　维持高研发投入，拓展新的产品品类。公司2020 年研发费用为8341.01 万元，同比增长62.36%，研发费用率为18.29%，同比提升1.89pct。研发人员数增加87 人达到313 人，占总员工数的56.60%，2021Q1 研发费用率为17.74%，研发费用同比增长51.05%，持续保持高研发支出。成果方面，公司注重研发投入和知识产权保护，新申请发明专利47 项，获授13 项，分别占累计数量的47%和68.42%。商用车作为生产工具，与乘用车相比，在油耗管理、司机考勤、调度管理、监控预警、维修保养、车辆追踪等功能有更迫切的需求，公司会根据客户的差异化需求，定制生产不同功能、不同型号的产品，形成“需求-研发-生产-应用-更新需求”的产品更新循环体系。公司在未来前沿技术进行预研和试验，在人工智能算法方面，公司拟一方面继续提升人工智能算法的精准度，另一方面开发更多适用商用车的算法功能；在5G-V2X 方面，带V2X 功能的高级辅助驾驶系统已在北京、青岛等渣土车上小批量试装，公司研发的V-BOX 继续在主机厂测试安装，未来V-BOX 可以作为车载终端，也可以作为路边单元使用，将广泛应用于自动驾驶编队行驶、协作环境感知与信息共享、碰撞避免与高精定位的融合等场景。

   　　. 投资建议：鸿泉物联是国内商用车智联网联龙头厂商，受益于国六等环保政策，带来新增市场需求，同时公司率先切入渣土车高级辅助系统市场，国内市占率第一。随着5G 网络建设和智能网联技术发展，车联网在商用车渗透率将进入快速提升期，同时公司积极开拓新车型，提升单车系统价值打开新的增长空间。

   　　公司一季度持续快速增长，行业新政策实施将推动行业发展，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为1.24 亿/1.68 亿/2.18 亿（原预测2021-2022 年净利润1.33 亿/1.8 亿），EPS 分别为1.24 元/1.68 元/2.18 元，维持“买入”投资评级。

   　　. 风险提示：商用车车联网应用发展不及预期；市场竞争加剧的风险；市场系统性风险