扬农化工(600486)：Q1业绩略低于预期 建设成全球农化巨头

　　逆势中稳定发展，一季度业绩略低于预期

   　　公司公布《2021 年第一季度报告》：2021Q1，公司实现营收37.08 亿元，同比+17.43%；归母净利4.44 亿元，同比-0.42%；基本每股收益1.43 元，同比-0.42%。2021Q1，公司营收、净利润分别环比大幅增长97.76%、137.43%。逆势稳定发展，公司业绩略低于我们预期。

   　　以“多产”支持“快销”，未来将与先正达集团协同发展产销量方面，受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，2021Q1，公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为6972.06 吨、1.24 万吨，分别同比+44.76%、-5.04%；销售量分别为6399.92 吨、1.46 万吨，分别同比+24.93%、+1.05%。价格方面，公司实现杀虫剂、除草剂售价17.21、4.59 万元/吨，分别同比-9.78%、+8.30%。生产运营方面，公司通过低价锁定、避峰吸谷、协同采购等方式，积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、部分原料市场紧缺等困难，以“多产”支持“快销”；市场销售方面，公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市场销售，快速响应市场变化与海内外客户需求。未来，扬农化工将与先正达集团协同发展，我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。

   　　优化生产布局、推动转型升级，现金流状况保持优异优嘉公司四期项目已完成了备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段。公司拥有完整的产业链，研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。同时，自上市以来，公司经营性净现金流持续保持正值，造血能力稳步增长，优秀的经营性净现金流有望为后续大额资本开支提供支撑。我们坚定看好公司将提高发展质量、优化生产布局、推动转型升级。

   　　风险提示：

   　　项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。

   　　投资建议：维持“买入”评级。

   　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润15.72/18.61/21.80 亿元，同比30.0%/18.4%/17.1%，摊薄EPS 为5.07/6.01/7.03 元，对应PE 为24.1/20.4/17.4 倍，维持“买入”评级。