首旅酒店(600258)：扩张提速但结构有待提升 看好今年复苏弹性

　　投资要点

   　　事件：公司公告20年业绩：20年营业收入52.82亿元/同比-36.45%，归母净利润-4.96亿元/同比-156.05%，扣非后归母净利润-527.5 亿元/同比-164.61%，经营活动净现金流4.4 亿元/同比-75.62%；EPS 约为-0.50元/股，不实施现金分红。

   　　点评：疫情影响导致主业亏损，抓住机遇期加速开店和产品服务提升。报告期内，因新冠疫情对酒店行业造成沉重打击，公司营收同比下降36.45%。从逐季数据来看，随着疫情防控和复工复产，收入跌幅逐季收窄，Q1-Q4 分别同比下滑58.8%/46.08%/25.37%/18.02%。其中，酒店板块实现营收50.29 亿元，同比下降36.03%；由于疫情影响客流下滑，景区板块实现营收2.53 亿元，同比下降43.72%；公司实现利润总额-5.85 亿元，同比下降145.85%，构成及变动来源：1）酒店业务亏损6.56 亿元；2）财务费用同比降3,227 万元；3）增值税及租金减免等；4）长期待摊费用减值准备同比增1.39 亿元。

   　　20 年新开店签约店均创下新高，加大开发效果明显，但核心主力品牌开店占比不及同行。20 年新开店909 家（同比增加80 家），净开445 家（同比减少4 家），其中中高端净开220 家，经济型净开-135 家，云酒店净开265 家，其他净开95 家；核心品牌方面，如家/和颐/如家精选/如家商旅/璞隐/逸扉分别净开-147/-2/27/149/4/5 家；截止20 年末，签约未开店1,219 家，较年初增加559 家，年内公司提出加速开店目标，加大开发激励及人员配置取得一定的效果，但净开店和开店结构仍较同行有一定差距，看好疫情影响下行业加速向头部集中的趋势，公司未来开店有望进一步提升，期待结构优化。

   　　受疫情影响RevPAR 大幅下滑，国内疫情防控形势良好，看好今年逐季加速复苏趋势。受疫情影响，20 年公司RevPAR 出现大幅下滑，20Q1/Q2/Q3/Q4 整体RevPAR 分别下滑61.7%/49.3%/28.9%/-13.7%，同店RevPAR 分别同增-63.10%/-50.90%/-31.20%/-13.60%，从季度趋势来看逐季好转，整体表现优于同店主要因结构升级影响；21 年初受疫情反弹及“就地过年”等影响运营数据出现大幅下滑，但春节后市场快速复苏，复苏节奏和力度明显超出20 年同期，预计今年上半年有望恢复至19 年同期水平，看好今年境内酒店逐季加速复苏趋势。

   　　推动“4+2”战略，对产品服务人才等多方面进行优化谋划长远，加速开店。公司坚定“4+2”战略定力，21 年计划新开酒店1,400 至1,600 家，强化区域拓展、省域深耕，加速三、四、五线下沉市场布局。另外，公司加大研发投入，推出在线运营管理平台“管家宝”，实现从新店签约、工程管理、酒店运营和销售等各主要业务环节移动化线上管理，促进了公司内部信息互通、数据共享和效率提升。

   　　盈利预测及投资评级：20 年因疫情影响，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损。国内疫情防控形势良好，公司业务快速恢复，经营数据逐季改善且从现金流角度来看，仅20Q1 为负值，抗风险能力强。

   　　从行业发展趋势来看，重大行业冲击影响下将加速向头部集中，公司一方面不断优化自身产品服务能力提升竞争力，另一方面加速开店抢占市场。看好行业机遇期头部公司扩张能力；此外，我们看好今年国内酒店行业复苏机遇，公司同锦江、华住相比复苏业绩弹性最大估值最低且无海外业务拖累，边际提升更为明显。我们下调21 年盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.94/1.12/1.29 元/股，4 月26 日股价对应的PE 分别为28/23/20 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，股东减持风险，行业系统性风险等。