传智教育(003032)：疫情致线下收入下滑 线上收入高增

　　投资要点

   　　事件：2020 年，公司实现营业收入6.39 亿元，同减30.75%，归母净利润0.

   　　65 亿元，同减63.91%，扣非后净利润0.39 万元，同减73.62%。每股收益0.

   　　18 元/股，同减64.00%。拟以4.02 亿股为基数，每10 股派发现金红利0.17元（含税）。

   　　点评：

   　　线下+线上IT 职教为主业，课程丰富。公司通过自主研发的课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供IT 教育培训，主营业务涉及IT 短期培训、IT非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育培训。

   　　教研、授课、就业服务完善，品牌优势明显。公司拥有优质教研队伍和研发团队，58%的课研人员拥有华为、百度等大厂经验。公司与多个产业平台合作为学员提供优质的就业指导服务。优质的课程和服务带来的学员高就业率和起薪为公司树立良好口碑。根据公司官网，70%的生源为口碑招生。

   　　疫情致线下收入下滑，线上收入高增。2020H1，线下培训转为线上，学员报名就业班的意愿下降，教学中心已陆续于5~8 月复课。因此受疫情影响，2020 年线上/下短训收入同减32%至5.93 亿元，毛利率同减10.59pct 至43.

   　　60%。其中短期现场培训业务收入同减38%，线上培训业务收入同增130%。

   　　销售、管理费用率提升，财务费用率下降。2020 年，疫情导致收入下滑，带来销售、管理费用率提升，销售费用率同增3.22pct 至16.48%，管理费用率同增0.92pct 至11.74%。调整理财产品结构，利息收入增加带来财务费用率下降，财务费用率同减1.11pct 至-1.22%。

   　　加大研发投入，研发费用率提升。IT 培训具有技术更新迭代快的特点，公司不断加大课程研发力度，提高培训服务质量，提升竞争力，自主研发的项目侧重优质课程内容、项目案例及教学系统等方面。2020 年，在研发投入增加和收入下滑的共同作用下，研发费用率同增4.64pct 至11.60%。

   　　投资建议：2020 年业绩受疫情影响，H2 已逐步恢复，教学中心扩张、爆款课程内容的推出有望带来持续增长。预计2021~23 年归母净利润2.07/2.50/2.89 亿元，对应估值44x/37x/32x，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：教育行业政策风险；招生、学费提价、扩张不达预期，带来业绩增长不达预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。