拓邦股份(002139)：一季报高增长 新晋多家头部客户

　　公告概要：公司发布2021 年一季报，实现营业收入16.98 亿，同比增长120.

   　　38%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿，同比增长279.86%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.53 亿，同比增长527.31%。

   　　Q1 业绩持续高增长，新晋多家头部客户，盈利能力持续提升。从2020Q3 开始公司季度业绩持续快速增长，2021Q1 营收高增长，扣非净利润同比环比均大幅增长。一季度，公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加2021 年度净利润约9300 万元。因会计政策调整，销售费用中的运费计入主营业务成本，以及汇率波动的影响，共计影响毛利率下降约2%-3%。在此负面因素影响下，毛利率仍提升至23.75%，同比增加了2.3 个百分点，扣非净利率9.03%，比2020 全年提升了2 个百分点。家电和工具两大优势行业维持高景气度，创新产品及高附加值产品占比提升，如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。锂电应用和工业控制新成长业务继续保持高增长态势。公司客户开拓显成效，头部客户份额稳步提升，并新晋多家头部客户。

   　　2020 年公司头部客户数量从53 家增加至80 家，收入占比提升至80%。因订单增加及备货策略，一季度存货15.34 亿，比期初增加幅度为37.58%。公司强大的ODM 研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力。

   　　三电一网协同发展，产能全球化布局。公司形成“三电一网”的综合技术体系，具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业，已成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，生产效率快速提升，Q1 惠州拓邦取得了惠州二期用地指标，目前在设计和勘探阶段；宁波运营基地主厂房已经封顶，预计2021 年Q4 能够投产使用。杭州产能稳定，2020 年实现销售收入1.6 亿。

   　　越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，全年实现3 亿以上销售收入，二期已实现主体完工，有望2021 年末完工并逐步释放产能；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，产能在快速爬坡中。惠州工厂一期顺利规模投产，供应链成本优化，集采的比例达到50%以上。通过收购研控自动化部分少数股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电加速拓宽锂电应用市场，以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK 全产业链服务。

   　　智能化社会已经快速到来，控制器行业呈现转移、集中、增长的三个趋势。5G 万物互联，智能终端创新活跃，品类不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU 芯片由8 位、16 位升级为32 位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显，中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案，具备较大的成长潜力。

   　　投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。公司业务发展向好，精细化运营降本增效，规模化效应显现，我们预计公司2021-2023 年净利润6.99 亿/9.22 亿/11.86 亿，EPS 分别为0.61 元/0.80 元/1.03 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险；上游原材料供应短缺的风险