金发科技(600143)：业绩符合市场预期 新项目投产顺利有望逐步贡献业绩

　　投资要点：

   　　公司发布2021 年一季报：2021Q1 实现营业收入90.57 亿元（YoY+63.60%，QoQ+2.21%），实现归母净利润7.65 亿元（YoY+438.79%，QoQ-3.65%），扣非归母净利润7.13 亿元（YoY+718.10%，QoQ+5.79%），业绩符合预期。

   　　改性塑料、新材料量价齐升盈利能力增强，资产负债表结构优化利息费用降低。分版块情况，21Q1 公司改性塑料、再生塑料、可降解塑料、特种工程塑料分别为37.64、4.26、2.67、0.44 万吨，分别同比增长63.97%、61.95%、70.93%、140.43%，按照新的业务分类口径追溯，改性塑料、新材料Q1 销售均价分别为1.35、2.24 万元/吨，分别同比增长7.1%、4.8%，改性塑料、新材料量价齐升贡献增量。21Q1 公司在运输费用口径调整的情况下，毛利率依然实现增长，同比增长4.37pct 至20.51%；此外公司资产负债表结构进一步优化，资产负债率由去年同期的63%下降至55.8%，公司利息费用同比去年下滑约1 亿元，财务费用率同比下滑1.99pct 至2.08 亿元，此外Q1 公司加权平均ROE 同比增长3.68pct 至5.02%，盈利能力进一步提升。

   　　可降解塑料新项目投产，手套项目持续推进，预计Q2 开始逐步贡献业绩。公司新项目持续推进，宁波金发新材料有限公司120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目总图基本完成，广东金发科技有限公司年产400 亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目第一组团已经于一季度末建成投产（包含16 条生产线与一个仓库），新增的年产6 万吨PBAT 装置已投产，装置运行情况良好。在建工程方面，截止一季度末16.94 亿元，比季度初增长34.53%，主要是子公司广东金发高性能医用及健康防护手套建设项目、珠海万通3 万吨PLA 项目建设投入增加；此外，1 万吨PA10T/6T合成树脂项目已经开始设备安装，预计其中3000 吨产能2021 年7 月份投产，千吨级PPSU/PES 中试产业化装置已完成设备安装，目前进展良好。各项资本开支有序进行。

   　　可降解塑料先发优势明显快速抢占市场，进军手套领域延续医疗健康业务的成长性。完全生物可降解塑料全年实现销售6.52 万吨，同比增长37.18%，营业收入11.73 亿元，同比增长35.83%，随着国家禁塑政策的不断推行，生物降解塑料持续快速放量。公司是国内最早实现PBAT 量产的公司之一，公司现有PBAT 切片产能6 万吨，新增6 万吨PBAT 产能将于2021 年上半年投产，3 万吨PLA 将于2021 年四季度投产，行业需求不断挖潜叠加公司产能不断投放有望推动公司相关领域业绩持续成长，近期BDO、己二酸等原材料涨价推升PBAT 价格，公司作为行业龙头快速抢占市场，先发优势明显；公司计划投资50亿元推进400 亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目，其中包括年产250 亿只一次性医用检查丁腈手套，年产20 亿只一次性医用外科丁腈手套，年产130 亿只一次性民用防护丁腈手套，公司将全力推进手套项目建设，力争年底完成96 调生产线的建设，预计2021 年开始贡献业绩，进军手套业务做大做强医疗健康业务板块，延续医疗板块成长性。

   　　盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润55.43、65.65、76.97 亿元，当前市值对应PE 为11X、9X、8X。

   　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。