中南建设(000961)：归母净利润持续高增长 负债率下降

事件。公司公布2020 年年报。报告期内，公司实现营业收入786.0 亿元，同比增长9.43%。归属于上市公司股东的净利润70.8 亿元，同比增长70.0%。

    公司2020 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利5.56 元（含税）。

    2020 年，公司房地产开发收入585.7 亿元，同比增加13.54%，占比70.8%。

    建筑施工收入221.97 亿元，同比增加0.09%，占比26.83%。酒店及其他业务收入19.56 亿元，占比2.36%。

    根据公司2020 年年报披露：（1）房地产业务：2020 年全年公司合同销售面积1685.3 万平方米，同比增长9.4%，合同销售金额2238.3 亿元，同比增长14.2%。平均销售价格13281 元/平方米，同比上升4.4%。公司2020 年实现新开工面积约1357.0 万平方米，同比略微减少3.5%，完成竣工面积约1349万平方米，同比增长42.6%。结算毛利率19.14%，同比增加1.21 个百分点。

    期末公司合并报表范围内已售未结算资源1202.9 亿元，是2020 年结算收入的2.05 倍。（2）2020 年公司新增项目107 个，规划建筑面积合计约1523万平方米。截止2020 年末，公司在建项目规划建筑面积合计约3042 万平方米，未开工项目规划建筑面积合计约1430 万平方米。在合计4472 万平方米可竣工资源中，一二线城市占比约 36.4%。（3）建筑业务：公司全年实现新承接（中标）项目合同金额306.8 亿元，同比增长10.4%。其中合同金额3亿元以上项目33 个，占比62%；公司建筑业务 2020 年实现营业收入222.0亿元，同比增长0.09%。综合毛利率8.65%，同比下降0.36 个百分点。

    报告期末，公司现金短债比1.41，比2019 年末进一步提高。净负债率（有息负债减去现金与净资产的比值）97.27%，比2019 年末下降71.12 个百分点。公司总负债和总资产同时扣除合同负债之后的负债率为79.76%，比2019年末下降4.20 个百分点。

    投资建议。地产和建工双轮驱动，高周转进军大型开发商，维持“优于大市”评级。公司核心业务是房地产开发和建筑施工。公司房地产业务聚焦大众主流住宅，目前已进入内地112 个城市，覆盖全国400 毫米等降水线以东多数人口密集省份。2020 年公司合同销售金额2238.3 亿元，同比增长14.2%。

    公司注重大型公共建筑及民用建筑的承接，近年来公司业务模式从单一的施工总承包向多元化建筑集团升级。我们预计公司2021-2022 年EPS 是2.26元和2.76 元。考虑到公司业绩成长性高，给予公司2021 年4-5 倍动态PE，对应的合理价值区间为9.04-11.3 元，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：公司面临政策调控以及销售不及预期的风险。