苏博特(603916)：收入与利润高增 利润率或持续改善

21Q1 归母净利同比+58%，维持“买入”评级

    4 月25 日公司发布21 年一季报：实现营收/归母净利7.7/0.8 亿元，同比+81.6%/+58.3%，较19Q1+65.2%/+60.4%，收入及利润均出现高速增长。

    我们继续看好公司21 年新项目投产的规模效应，以及功能材料和检测板块收入持续扩张，我们维持预测，预计21-23 年归母净利5.98/7.88/10.68 亿元，21 年外加剂/检测业务EPS 1.51/0.19 元，可比公司Wind 一致预期平均23/29xPE，给予外加剂/检测业务21 年PE 23/29x，目标价40.46 元（前值38.95 元），维持“买入”评级。

    21Q1 产品销量保持强劲，高性能减水剂售价环比持平据21Q1 经营数据公告，21Q1 公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量22.5/2.8/3.3 万吨，同比+111%/+80%/+96%，较19Q1+48%/+7%/+3%，销售情况整体向好且高性能减水剂销量亮眼，得益于新投产能逐步释放及销售范围持续开拓。同期，三者吨售价分别为2104/1605/2093 元/吨，同比-12%/-16%/-8%，环比持平/-11%/+38%，同比均下行或与提价滞后于成本上涨以及公司产品结构变化有关，但高性能减水剂和功能性材料价格环比表现较好。21Q1 毛利率40.0%，同比-12.3pct，主要系运费计入成本，及售价下行、原料价格上涨（环氧乙烷采购均价同比+5.05%）影响。

    21Q1 财务及管理费用率下降较多，有息负债改善明显21Q1 期间费用率26.8%，同比-3.1pct，其中销售费用不可比，管理/研发/财务费用率8.7%/6.1%/0.8%，同比-1.7/+0.3/-3.1pct，管理费用率减少系规模效应，财务费用率减少系借款利息减少所致。21Q1 有息负债率/资产负债率14.4%/39.7%，同比-15.3/-11.34pct，债务结构显著改善，系短期借款减少较多。21Q1 信用减值损失1333 万元，同比+36.4%，叠加毛利率下降，以上导致21Q1 归母净利率10.1%，同比-1.5pct。21Q1 经营性现金流净额5361 万元，同比+4.7%，现金流保持强劲。

    大英基地如期投产加速市占率提升，净利率有望继续改善我们认为随着基建集采和化工入园的推进带来行业供需优化，以及公司泰兴和大英基地投产（已于4 月26 日顺利投产），公司市占率有望加速提升。

    公司依托研发/服务优势+基本实现自供聚醚，产品价格和成本或有望改善；产能布局扩张有望带来运费下降，以上将继续优化净利率。我们认为供给压力下，环氧乙烷价格因油价复苏而上涨的动力或较小（据Wind，21Q1 环比20Q4 下跌0.2%，3 月初至4 月26 日市价未变动），有望在低位震荡。

    风险提示：产能投放不及预期；市占率提升不及预期；原料价格上涨。