广电计量(002967)2021年一季报点评：业绩短期承压 看好全年经营兑现

　　21Q1 收入同比+77.52%，归母净利润亏损0.73 亿元公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收3.09 亿元，同比20Q1/19Q1 +77.52%/+23.60%；归母净利润-0.73 亿元，同比20Q1减亏0.43 亿元，同比19Q1 亏损扩大0.40 亿元，主要系特殊行业和政府类大客户收入季节性波动导致，且公司仍处于成长阶段，资本开支较高且固定费用成本发生均衡，导致一季度亏损。2021Q1 公司毛利率/净利率23.57%/-24.89%，同比变动+26.91/+41.83 个pct，相较19Q1分别-9.46/-12.84 个pct；2021Q1 年销售/管理/财务/研发费用率分别为25.52%/11.10%/4.29%/17.35%，同比变动-12.57/-0.78/-2.74/-4.65%个pct。经营性活动产生的现金流量净额为-0.60 亿元，20Q1 为-0.88亿元，19Q1 为-0.77 亿元，今年一季度现金流改善，好于疫情前水平。

   　　收入季节波动和较高资本开支拖累短期业绩，看好全年业绩兑现收入端，公司2020 年收入中计量校准/可靠性与环境试验分别占比27.29%/29.43%，合计占比过半，此类特殊行业和政府类大客户收入呈现较强的季节性特点，展望未来，公司单季度收入增长有望逐渐提速。开支端，公司仍处于成长阶段，资本开支维持高位，2020 年新购置设备5.67 亿元（2019 年为5.47 亿元），同比增长3.66%，维持较高水平。2020 年发生固定资产折旧2.19 亿元（2019 年为1.31 亿元），同比大幅增长67.18%，短期拖累业绩释放。展望未来，我们认为公司2021 年随着特殊/汽车行业回暖及食品/环保/轨交/5G/芯片等新业务的发力+中安广源并表，收入有望提速成长，公司扣非净利率有望提升3个pct 以上，考虑到公司还在逐步落实精细化成本管控措施，净利率修复弹性值得期待。

   　　盈利预测与投资建议：

   　　我们预计2021-23 年归母净利润3.15/4.57/6.57 亿元，对应PE 值62/43/30 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。