北新建材(000786)：厚积等薄发 渐进新阶段

　　公司2021 年一季报实现营业收入41.73 亿元，同比增长99.96%；归属于上市公司股东净利润为5.22 亿元，同比增长1468.43%；扣非后归母净利润为5.17 亿元，同比增长1624.74%。

   　　销量增长主要带动营业收入增速提升，布局优势会继续发力。公司2021 年1季度销售收入高增，2019 年到2021 年2 年的1 季度同比复合增长率也为31.13%，较去年第4 季度的复合增速继续提高6.7 个百分点，增速环比持续向上。销售收入增速的不断提升得益于公司销量的同比增长,1 季度石膏板销量同比增长84%。公司石膏板销量的提升在于石膏板生产线国内新建布局不断推进。公司的这些产线分布于原材料附近，将原材料资源不断地占据，并且随着产线的不断建设对区域市场的小企业进行挤压，利用自身的供货能力强、产品成本低和运输半径小的形成的规模和成本优势稳居在国内石膏板的龙头地位。公司这几年产能也在不断地增长，在国内虽然市占率已达到59%的水平，但随着环保、税收和产能淘汰等趋严公司的市场占有率还会不断地提升。

   　　公司石膏板业务进入收获和发展，从低价走量占市场达到利润最大化进入到提价带来业绩高弹性的阶段。当前利用成本优势公司完全可以以低价格走量，达到利润的最大化。2020 年和2021 年1 季度公司的低价走量策略就挤占了小企业的市场。未来随着布局的进一步完善，公司的定价权也会不断地提升。

   　　同时配套龙骨建设也让公司产线布局优势和渠道优势得到进一步的发挥，实现资源的高效利用。在公司战略指导和优势下2021 年1 季度扣非后净利润增速高达1624%，不考虑疫情影响，2019 年1 季度到2021 年2 年的单季度同比复合增速也在26.14%，较第4 季度提高6.05 个百分点，1 季度年化ROE达到12.35%，近20 年中仅低于2008 年和2018 年的水平。

   　　一体两翼防水业务具备持续增长的基础，涂料等待新布局。公司1 季度业绩的高增，防水业务也起到了积极的作用持续保持高增态势。在一体两翼布局的战略下，公司收购了禹王防水、金姆指防水和四川蜀羊三家子公司。在本着不追求规模目标情况下防水业务仍得到快速发展成为国内前3，防水业务作为2B 模式为主，央企背景下的管理、资信和协同等优势让防水业务具备持续发展的基础。涂料业务作为公司另一翼也在布局当中，这将带来公司发展新空间。

   　　盈利预测与投资评级：公司的石膏板龙头地位无法撼动，成本、供货能力等在当前绿色发展的行业环境下将不断地将小企业挤压，随着产线的进一步布局和将区域市场分割的更小，公司的竞争力也会得到更大的提升。同时配套龙骨的建设利用现有的竞争力和渠道协同扩大利润增长新品类，防水业务具备持续高增长的基础和涂料业务的布局发展。这些将使得公司逐步进入发展的新阶段，带来公司的厚积薄发，成为为客户打造绿色建筑新材料解决方案的绿色建材龙头公司。我们预计公司2021-2023年公司归属于母公司的净利润为39.16 亿元、48.62 亿元和61.06 亿元，对应的EPS 分别为2.32 元、2.88 元和3.61 元，对应的动态PE 分别为20、16 和13 倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

   　　风险提示：新需求和新业务拓展低于预期。