旺能环境(002034)：业绩超预期 强化精细化管理和业务拓展

　　事件描述

   　　2020 年，公司实现营收16.98 亿元，同比增长45.0%，归母净利5.22 亿元，同比增长23.9%，毛利率49.83%，同比降2.64pct；其中2020Q4 实现营收5.07 亿元，同比增长77.6%，归母净利1.44 亿元，同比增34.7%，毛利率44.29%，同比降6.44pct。

   　　2021Q1，公司实现营收5.45 亿元，同比增61.8%；归母净利1.47 亿元，同比增69.8%，毛利率48.35%，同比增2.80pct。

   　　事件评论

   　　新增商运项目较多带来2020Q4-2021Q1 收入、利润高增，项目集中投产致利息资本化转费用化使得公司财务费用率上升较快，以及折旧摊销增加较多影响2020Q4 毛利率，2021Q1 有所回升：

   　　1）公司2020Q4&2021Q1 收入同比增77.6%&61.8%，主要受益于垃圾焚烧项目的集中投运，2020 年新增投运舟山三期（600t/d，102 元/吨）、德清技改（600t/d，105 元/吨）、台州三期（1500t/d，83 元/吨）、公安项目（500t/d，79 元/吨）、青田项目（500t/d，60 元/吨）等，这些项目集中在去年上半年投运；2）同时，折旧/摊销增加较多+利息费用化致财务费用增加较多，影响2020Q4 毛利率（同比降6.44pct）和净利率（同比降9.62pct）：①财务费用：2020Q4 财务费用0.54 亿元，同比增89.0%，主要与公司在建项目较多导致有息负债增加较多，及2020 年较多项目转固定/无形资产后利息费用转为费用化有关；②折旧摊销：

   　　公司2020 年投产项目较多，2020Q4 期末无形资产净值45.9 亿元，相比期初增13.7 亿元，带来摊销增加较多。

   　　2020 年公司内生+外延一起发力：1）投资设立欣安水务，统一管理垃圾焚烧运营项目水处理系统的运维，实现效益最大化；2）在柬埔寨设立子公司拓展海外业务；3）启动荆州二期扩建，新增产能750t/d；4）收购并投资定西垃圾焚烧项目，新增规模1,050t/d。上述投资事宜体现出公司通过精细化管理提升存量项目运营质量+海外扩展+国内并购的发展思路，打破市场对公司成长性的担忧。

   　　关注公司新增项目拓展情况。截至2020 年底公司已投运垃圾焚烧产能19,070t/d，试运行+在建产能3,800 t/d，筹建2,350t/d。公司未来的拿单能力成为关注重点。

   　　公司披露2021H1 归母净利预期为3.0-3.2 亿元，同比增30.8%-39.5%。

   　　盈利预测与估值：预计公司2021-2022 年归母净利为6.2、8.0 亿元，同比增速为18.7%、29.3%，对应PE 估值分别为12.1x、9.4x，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 项目进度低于预期风险；

   　　2. 国补退坡风险。