容百科技(688005)2021年一季报点评：需求旺盛+产能释放 高镍龙头加速成长

　　事件：公司发布2021年一季报，实现收入13.94亿元，同比增加113.7%；归母净利润1.2亿元，同比增加373.95%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比增加256.26%。利润处于预告区间的上限。

   　　点评：

   　　产能利用率与前驱体自供率提高，盈利能力显著上升。2021年Q1公司毛利率15.9%，同比+3.01pct,环比+2.61pct。主要得益于（1）2021年Q1产能利用率的提升；（2）2021年Q1前驱体自供率提升，公司前驱体产能陆续投放，2020年底前驱体产能达到2.1万吨，募投项目临山（一期）的1-1期年产3万吨预计2021年底前部分投产，前驱体自供率将进一步提升。

   　　管理费用率略有提升，经营活动净现金流量下降。2021年Q1管理费用率为4.19%，同比+1.1pct，主要系本期计提奖金及股权激励费用所致。经营活动净现金流量为-2.39亿，比去年同期下降3.03亿，主要系公司的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，一季度以现金结算的采购金额增加，导致公司的经营现金流产生阶段性波动。

   　　公司是高镍正极龙头企业，客户结构优质。据公司年报和GGII数据，中国三元正极材料高镍化进程加快，销售额占比由2019年的11%上升到2020年的24%。公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手，是宁德时代高镍三元材料核心供应商，海外客户包括SKI等，并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。

   　　公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定量产，预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。

   　　盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，产能利用率保持高水平，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放且新能源汽车需求高增长，上调公司2021E-2023E 净利润预测（上调16%/3%/11%），预计21-23E 净利润6.02/10.73/14.32 亿元，对应PE 48/27/20X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情反复、原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。