联美控股(600167)：供热及高铁传媒双主业稳健增长 2020年度分红率提升至54.3%

　　联美控股公布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入35.98 亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润16.85 亿元，同比增长5.90%；2021 年一季度实现营业收入16.97亿元，同比-3.55%；实现归母净利润7.01 亿元，同比-21.86%。对此我们点评如下：

   　　清洁供热稳中有进，高铁传媒业务逆势增收。2020 年公司实现营收35.98 亿元，其中1）清洁能源业务实现收入30.14 亿元，同比+2.50%；其中，供暖收入20.00 亿元，同比+6.33%，供暖面积约6815 万平方米（同比+3.57%）、联网面积约8885 万平方米（同比+4.84%）；发电收入1.91 亿元，同比-10.88%（主要由于江苏联美生物质发电的上网电量同比-13.93%）；工程收入3.81 亿元，同比+3.04%；接网收入4.41 亿元，同比-7.12%；2）广告发布业务实现营收4.88 亿元，同比+11.93%，兆讯传媒拟分拆上市有序推进。公司2020 年毛利率54.51%，其中1）清洁能源业务毛利率52.60%，同比略降0.57pct；其中，供暖毛利率39.95%，同比+0.46pct；发电毛利率5.63%，同比-5.52pct；工程毛利率88.85%，同比+0.52pct；接网毛利率98.95%，同比+0.14pct；2）广告发布业务毛利率61.30%，同比-4.98pct。2020 年经营性净现金流9.27 亿元，同比-35.53%，主要由于对外商业保理放款及去年同期拆联补贴较多。

   　　供热板块盈利高于同业，现金充足。公司为沈阳供热龙头，供热板块盈利远高于同业：1）项目以大中型清洁供暖为主，锅炉热效率及标准煤耗等指标好于同业；2）燃料以低价褐煤为主，低波动的采购价格保障收益稳定性；3）接网费、供暖工程毛利率高，带动毛利率提升；4）商业模式以预收账款为主，精细化管理保障高收费率，现金重组财务费用低。

   　　2020 年分红率60%，同时承诺2020-2022 年分红率不低于50%。2020 年度拟现金分红9.15亿元，分红率提升至54.30%，对应4 月29 日收盘价的股息率达4.15%。同时，公司公告拟提高2020-2022 年度现金分红比例至不低于50%。

   　　2021Q1 主业依然稳健，业绩下滑主要受金融资产公允价值下降等因素影响。公司2021Q1归母净利润同比下滑，主要由于公允价值变动损益为-1.01 亿元（子公司联虹科技对宁波腾宁投资进行股权投资，而其所持有的奇安信的股价2021Q1 下跌约30%，导致金融资产公允价值下降）。此外，去年同期有部分清理历史欠款收入导致基数较高。

   　　投资建议：维持“审慎增持”评级，调整联美控股2021-2023 年归母净利润预测为19.84/22.99/26.18 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.00/1.14，对应4 月29 日收盘价的PE 为11.1X、9.6X、8.4X。

   　　风险提示：供热业务扩张不及预期，褐煤价格大幅上涨，广告市场波动风险。