奥来德(688378)：稀缺的OLED有机发光材料和蒸发源设备制造商

　　投资要点：

   　　OLED 核心材料设备领军。奥来德主营业务为OLED 产业链上游环节中的有机发光材料与蒸发源设备，核心产品始终保持国内市场占有率第一。发光材料方面，奥来德已与和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团、信利集团建立了合作关系；蒸发源方面，公司陆续取得了云谷（固安）、武汉华星、武汉天马等知名面板厂商订单。公司与各大客户形成了稳定的合作关系，销售收入持续增长。

   　　中国OLED 产业处于高速发展时期。从短期来看面板显示技术的迭代，主要系AMOLED技术对LCD 技术的逐步渗透要点。随着多条AMOLED 生产线逐步实现量产，我国OLED产业规模在2020 年迎来高速增长期。多条6 代AMOLED 将在2020 年进入量产，届时我国AMOLED 面板市场占有率将大幅提高，从而带动产业规模快速增长。根据赛迪智库，2020 年中国OLED 产业规模超过350 亿元。根据韩国显示器产业协会最新报告，2020年中国面板厂在全球智能手机AMOLED面板市场的市占率达13.2%，首度突破10%大关。

   　　OLED 下游应用市场发展迅速。下游是OLED 的终端应用市场，包括智能手机、电视、VR、可穿戴设备等新兴消费电子领域，近年来快速发展。智能手机在全球AMOLED 下游需求占比高达87%，是当前OLED 行业市场规模的增长主要驱动力，主要依赖于OLED 手机渗透率的提升，和全面屏带来的单屏面积增加。

   　　OLED 有机发光材料实现突围。OLED 有机材料在整个产业链中成占比约23%，21 年市场规模约为30 亿美元，其中终端材料占整体有机材料市场利润80%，主要由国外企业垄断，国产化程度低。奥来德作为少数能直接向下游面板产线供货的终端材料国产厂商，生产工艺水平在国内当属领先水平，掌握了从中间体到前端材料合成技术，再到终端材料多次升华提纯等一系列连续复杂的工艺，产品种类从少数品种到覆盖发光功能材料、电子功能材料、空穴功能材料等多品种，率先实现量产并供货。目前公司产能超2000KG，上海金山基地规划产能10 吨/年，预计在21 年投产，为未来市场爆发提前布局。

   　　6 代AMOLED 线性蒸发源成功研发投产打破垄断，实现国产替代。国内6 代面板产线建设时一般选用日本佳能Tokki 或日本爱发科的蒸镀机，奥来德在其国内配套蒸发源份额超70%，整体国内市场份额超50%，为唯一国内企业。根据DSCC 预测，整个G6 代线第三方蒸发源市场在2020-2023 年间约为2.6 亿美元，其中主要的需求预计来自于中国，6 代线蒸镀源中国区域的需求预计大多会由奥来德供应。随着OLED 应用的普及，预计国内OLED 产线建设将会加快，同时带动公司业绩整体快速发展。

   　　首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计2021-2023 年奥来德营业收入为4.79/7.16/8.94亿元，归母净利润为1.72/2.27/2.94 亿元。公司作为OLED 材料和设备龙头，采用相对估值法。考虑到公司为少数能直接向下游面板产线供货的终端材料国产厂商，同时又是稀缺的AMOLED 线性蒸发源国内供应商，且公司蒸发源业务占比超2/3，我们给与公司2021年目标PE 30 X，目标市值51.6 亿元，上升空间26%，首次覆盖，给予”买入“评级。

   　　风险提示：技术升级迭代风险；Tokki 蒸镀机需求下降；行业竞争加剧