中金公司(601995)：各业务协同发力 业绩大幅增长

　　事项：

   　　中金公布一季报，实现营收59.33 亿元，同比+24.37%；归母净利润18.76 亿元，同比+46.90%，归母扣非净利润18.33 亿元，同比72.39%。加权平均ROE为2.67%，较去年同期增加0.4 个百分点。

   　　评论：

   　　经纪业务：收入大超行业增速，利息业务收入大幅增长。一季度市场行情切换，风险偏好虽有下行但市场交投总体活跃，全市场股票日均交易额9437 亿元（同比+9.8%）。经纪业务手续费净收入15.08 亿元（同比+38.78%），增速高于市场及同业增速，经纪业务占比25.42%（较20 年全年提升2.64 个百分点），收入贡献能力增加。利息净亏损2.05 亿元（同比亏损缩窄0.20 亿元），主要原因是公司杠杆率相对较高推高利息支出费用。利息收入16.61 亿元（同比+33.95%），买入返售金融资产291.27 亿元（同比+58.04%），融出资金341.49亿元（同比+0.78%）。年内计提信用减值损失0.25 亿元（同比-82.91 %）。公司利息业务同比实现大幅增长，风控能力卓越，股质业务规模提升下并未产生显著信用减值风险。

   　　投行业务：受益注册制，IPO 承销金额稳中有增。投资银行业务手续费净收入9.55 亿元（同比+9.24%）。首发金额122.60 亿元，同比+12%，增发金额24.16 亿元，同比+0.09%。债承方面，一季度公司债和企业债承销规模合计262.92 亿元，同比-0.17%。

   　　自营业务：主动管理能力显现，自营收入稳健增长。公司一季度投资收益为-47.26 亿元，同比减少57.90 亿元，公允价值变动收益75.05 亿元（同比+606.42%），自营业务收入合计27.79 亿元（同比+4.03%）。交易性金融资产2619.09 亿元（较年初+5.78%），其他债权投资410.69 亿元（较年初+10.36%），衍生金融资产135.36 亿元（较年初+10.05%）。市场行情下行情况下，实现自营业务收入稳中有增，衍生品等对冲能力卓越。资产管理业务手续费净收入3.41 亿元（同比+106.47%），资管业务持续主动化改造，成效显现。

   　　投资建议：公司兼具境内业务深耕和国际化视野，优秀的衍生品运用能力、风控对冲能力及杠杆运用能力、多业务协同发展，帮助其业绩在一季度实现了稳健的增长。随着注册制的推进和市场的对外开放，公司国际化优势会进一步体现，在腾讯助力的金融科技下有望推动全业务链条的效率提升。因此我们调整2021/2022/2023 年EPS 预期为2.10/2.49/3.05 元（原预测值1.85/2.40/2.74 元，根据市场变化而调整），BPS 分别为14.10/ 16.31/19.02 元，对应港股PB 分别为1.03/0.91/0.79 倍， A 股PB 分别为3.24/2.84/2.47 ， ROE 分别为13.14%/13.68%/14.61%。我们给予中金H 股2021 年业绩1.25 倍PB 估值，维持目标价24 元港币，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。