华铁股份(000976)2020年报及2021年一季报点评：2020年经营质量显著提升 BVV轮对资产注入值得期待

　　事件：公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报，公司2020 全年实现营业收入22.43 亿元，同比增长34.15%；实现归母净利润4.48 亿元，同比增长48.02%；经营活动产生的现金流量净额为1.78 亿元，同比大幅增长1005.28%。

   　　2021 年一季度营业收入3.91 亿元，同比增长23.33%；实现归母净利润0.45亿元，同比增加46.61%。

   　　战略定位轨交核心零部件大平台，经营质量显著提升：公司通过自主研发及外延并购两个路径，战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台，目前公司产品品类已拓展至十余种。公司2019 年11 月收购山东嘉泰从而增加座椅产品业务，2020 年山东嘉泰实现全年并表，座椅产品收入为5.60 亿元，占总收入的比重为24.96%，为公司目前收入占比最高的产品。公司原有的制动刹车片收入为396.77 万元，下降幅度高达83.61%，但是公司于2021 年4 月25 日增持湖南博科瑞股份至51%，博科瑞以中南大学粉末冶金研究院为平台，推出的轨交闸片产品近年来在市场上取得显著成绩，已覆盖CRH380CL、CRH380D 等九种车型。我们看好公司在控股博科瑞后，在轨交闸片领域取得新的成长。2020 年末公司存货为3.54 亿元，占总资产比例由年初的6.35%下降到4.76%。值得关注的是，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.78 亿元，同比大幅增长1005.28%。我国铁路经过过去十年的建设高峰期，各类车辆保有量不断创出新高，进而推动了轨交车辆维保后市场的壮大。轨交后市场的快速发展，助力公司经营质量得到显著提升，现金流得到大幅好转。

   　　高铁轮对稀缺资产注入，全新样貌扬帆起航：2021 年3 月公司公告，拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV。轮对属于易耗品，制造门槛极高，而技术难度最高的动车组轮对制造，被全球四家外资厂商所垄断，德国BVV 集团便是其中之一。BVV 轮对制造工艺技术在全球处于领先地位，拥有遍及全球的销售网络布局。近年来BVV 在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上，而在修造市场方面，BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场，我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时，公司快速推进BVV 国内制造基地建设，全面实现国产化，盈利能力有望显著提升。

   　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022 年净利润预期5.64/6.74 亿元，新增2023 年净利润8.02 亿元，对应EPS 为0.35/0.42/0.50 元。华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，因此维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧；主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。