盘江股份(600395)：Q1量价齐升 业绩改善

　　事件：4月6日公 司发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入17.19亿元，同比增25.96%，环比增3.63%；其中主营煤炭业务收入16.5 亿元，同比增17.3%，环比增4.77%。利润总额2.47 亿元，同比增58.99%，环比降24.89%；归母净利润2.07 亿元，同比增56.31%，环比降21.07%；扣非后归母净利润为2.01 亿元，同比增56.83%，环比降10.75%；基本每股收益0.125 元。

   　　点评：

    Q1 公司煤炭销量同比增超8%。公司2021 年Q1 实现商品煤销量254.2万吨，同比增19.74 万吨（+8.42%），环比降6.90 万吨（-2.64%）；其中自产商品煤销量235.95 万吨，同比增17.85 万吨（8.18%），环比降12.37 万吨（-4.98%）。过年效应使得公司煤炭产量环比下滑，但同比2020 年Q1 明显提升。

    Q1 公司煤炭价升本降，吨煤毛利明显提升。2020 年公司商品煤平均售价649.13 元/吨，同比升49.16 元/吨（8.19%），环比升47.30（7.86%）；吨煤销售毛利197.41 元/吨，同比升85.45 元/吨（76.33%）；环比升7.70 元/吨（4.06%）；毛利率30.41%，同比升11.75 个pct，环比降1.11 个pct。

    焦煤供给多方面受限，供需趋紧，公司商品煤售价有望逐步提升。澳煤进口依然受限短期难以放开，国内第一大炼焦煤供应省区-山西开始持续到年底的安全大检查，国内第二大炼焦煤供应省区-山东省计划2021年关停3400 万吨炼焦煤产能，叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅，后续焦煤供给端降明显收缩，伴随下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格有望延续上行趋势，公司商品煤售价有望随之逐步提升。

    公司长期成长空间巨大。公司目前产能1360 万吨/年，较2020 年初增450 万吨/年（49%），展望未来，公司山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能315 万吨/年；杨山煤矿（120万吨/年）技改项目正式开工建设，有望增加90 万吨/年产能；马依（120万吨/年）、发耳（90 万吨/年）两座新建矿井有望在2021 年投产，同时推进火铺矿、响水矿技改扩能，考虑规划矿井及控股股东体内的煤炭产能，公司长期成长潜力巨大。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023 年摊薄EPS 分别为0.77、0.98 和1.249 元，对应2021 年4 月26 日收盘价（7.20 元/股）对应市盈率9/7/6 倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红，上市以来年均分红率超60%，处于上市公司前列，假定公司维持60%的分红率，当前股价下，2021-2023 年股息率分别为6.4%/8.2%/10.3%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值，维持公司“买入”投资评级。

    股价催化剂：公司在建产能提前投产；外部优质资产加速注入；区域煤炭供需进一步偏紧。

    风险因素：疫情影响下经济超预期下滑；产能释放和资产注入速度不及预期；区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量；公司煤矿出现安全生产事故。