招商证券(600999)：投行+投资转好 财富管理转型持续推进中

　　投资要点

   　　事件：公司发布 Q121 季报，实现营收 59.62 亿元、同比+22.02%，归母净利润 26.13亿元、同比+45.34%；加权平均 ROE（未年化）同比+38bp 至 2.63%。一方面盈利能力较弱的大宗商品业务有所下滑，另一方面投行及投资业务 Q1 表现较好。

   　　经纪/投行/信用/资管/投资业务收入同比+14.2%/+55.5%/-19.6%/+14.2%/+78.1%，占营收比分别为 31.3%/6.9%/8.5%/4.4%/32.7%。

   　　财富管理持续推进、投资业务转好：【经纪】Q121 日均股基交易额同比+13.59%，但 2/3 月同比-0.28%/-6.24%，经纪业务和市场景气度高度正相关。公司持续加大经纪向财富管理转型，机构业务进一步强化对分支机构营销服务的统筹管理，提升营业部产品销售能力。同时，公司倚靠强大的“招商”品牌和股东背景，协同效应有望持续发挥。【信用】信用负债扩张导致付息压力较大，其中 Q121 末短期借款规模较上年末同比+222.88%、同比+170.40%，主要系香港子公司短期借款增加。

   　　【投资】投资资产扩张（期末交易型金融资产同比+52.97%），叠加投资业务转好（Q120 投资业务表现较差）。

   　　IPO 改善明显、投行整体持续好转：【投行】得益于公司丰富的项目储备，Q121公司 IPO 承销额同比+65.59%、市占率同比+1.74pct 至 4.38%，承销保荐收入同比+38%，主要系大单重庆银行费率较低拖累。债券承销来看，承销额同比+60.32%（行业+5.35%），继续保持高增长。整体投行承销额同比+49.48%，市占率同比+1.20pct 至 4.02%，行业排名提升 2 个名次至第 7。【资管】受去通道、转主动影响，资管业务盈利能力持续增强，私募主动管理规模稳居行业前列。

   　　投资建议：公司经营一向稳健，在大财富管理趋势下，机构业务与财务管理整合效益凸显。目前公司对应 2021E P/B 为 1.49x，维持买入-A 评级。

   　　风险提示：市场景气度大幅下滑、宏观经济恢复不及预期、二级市场大幅波动