天坛生物(600161)：采浆规模稳步提升 定增落地助力发展

　　事件：公司公告2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入34.46亿元（+4.99%），归母净利润6.39 亿元（+4.57%），扣非归母净利润6.24亿元（+2.36%）。2021Q1 实现营业收入8.47 亿元（+11.80%），归母净利润1.52 亿元（+15.06%），扣非归母净利润1.50 亿元（+16.59%）。

    点评：

    采浆量同比逆势增长，规模保持国内领先。新冠疫情下，公司积极推动复工复采，通过提高管理效率和提升浆站管理水平以提高采浆量，2020 年全年实现采浆量1713.51 吨，同比增加7.49 吨，增幅0.44%。2020 年公司新开业浆站3 家，截至2020 年底在营单采血浆站（含分站）数量达55 家，我们认为目前疫情对采浆影响已基本消除，公司采浆活动恢复正常，采浆规模有望继续维持稳健增长。同时，随着永安血制、上海血制云南项目和新兰州血制未来陆续建成投产，我们认为公司的生产效率有望进一步提升。

    研发管线日益丰富，销售渠道不断扩张。成都蓉生PCC 于2020 年取得生产注册批件，其他在研管线方面，成都蓉生注射用重组八因子、层析静丙（pH4、10%）、巨细胞病毒静丙、纤原和兰州血制PCC 正在开展Ⅲ期临床研究，注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。

   　　我们认为随着产品的不断完善，公司的产品矩阵将得到不断丰富，吨浆收入和毛利率有望进一步提升。而销售渠道方面，公司持续加强重点区域核心医院的进入和推广工作，2020 年覆盖终端总数达2.6 万家（+71.95%），其中药店覆盖8803 家（+75.46%）；进入标杆医院35 家、重点开发医院44 家。

    定增项目落地，助力公司进一步发展。公司定增方案共发行1.19 亿股，发行价28.13 元/股，合计募集33.4 亿元，其中10.9 亿元计划在云南省新建血液制品生产基地，9.6 亿元计划在兰州建设血液制品生产车间（设计产能投浆量均为1200 吨/年），3.9 亿元用于成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目，1亿元用于成都蓉生血液制品临床研究项目。我们认为定增的落地将助力公司更好的推进血制品产能建设和新产品研发。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.76 亿元、9.56亿元、11.75 亿元，对应EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.86 元。公司是血制品行业的龙头企业，考虑公司所处细分领域的高景气，我们给予公司2021年58-68X 的PE，对应合理价值区间为32.76-38.41 元（对应PB 5.2-6.1 倍，对应PS 11.15-13.07 倍，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    风险提示：销售渠道改革及采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。