伟星新材(002372)：Q1收入重回正轨 非经营损益压低净利润

事件概述。公司披露 2021 一季报。2021Q1 公司实现收入 8.96 亿元，同比增长 58.99%，实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 30.98%。

   　　零售端 Q1 恢复强劲，真实增速回到历史平均水平。公司业绩略低于市场预期。判断零售端交房需求驱动下恢复强劲，且公司市政工程、地产工程完成渠道架构调整，公司 Q1 销量增长迅速，然而 2021Q1 收入对比 2019Q1同期增长 14.6%，撇除疫情影响真实的销量增长回到历史上平均水平。对比 20Q1，判断公司 Q1 销量同比增长50%以上，其中零售端的同比增速最高。由于 PVC 等原料价格同比有所升高，公司 Q1 毛利率同比下降 2.1 个百分点（判断扣除运输费用重新归类影响后降幅较小）。

   　　工程渠道回款较好。2021Q1，公司经营净现金流 1.5 亿元，同比大幅扭负为正，并且是 2017 年公司加大工程渠道拓展力度后的一季度新高。我们判断除因为 2021Q1 公司收入同比大幅增长外，还因为公司工程端架构调整逐渐见效，高附加值、回款好的客户占比有所提升。

   　　非经营损益影响净利润。2021Q1 净利润同比增速 31%低于收入增速，并且对比 19Q1 同期下滑 13%。我们认为主要原因除了毛利率有所降低外，公司本次计提了股票激励费用 2197.53 万元，同时由于新疆东鹏合立录得投资损失，公司投资收益同比减少 1700 万元左右。如不考虑上述非经营损失，公司 2021Q1 归母净利润 1.45 亿元左右，同比增长 65-70%，略高于收入增速，并且对比 19Q1 也是增长超过 10%。

   　　激励彰显信心，看好公司长期发展。整体华东处于旺盛的交房周期，我们认为行业零售需求端整体处于上升态势，同时伴随公司工程渠道调整结束，看好公司重回上升快车道。2020 年 9 月，公司发布上市后第三次股权激励，体现了管理层对于公司长期发展的信心，且前两次股权激励后，公司业绩和股价均有明显提振，我们认为公司有望重迎估值、业绩双升。

   　　投 资建议 。 维持盈利预测。预计 2021-2023 年，公 司归母 净利润 13.6/15.4/17.8 亿元， 同比增长13.8%/13.7%/15.4%。考虑到公司同心圆业务推进，上调估值至 2021 年 34x PE，对应上调目标价至 28.90 元（原：27.20 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示。渠道拓展不及预期，精装房冲击大于预期，系统性风险。