苏博特(603916)：Q1业绩符合预期 产能投放助力成长

　　投资要点：

    维持“增持”评级。公司是混凝土外加剂行业龙头，具有较强的研发优势和成本优势，维持盈利预测不变，预计2021-2023 年EPS 分别为1.72/2.18/2.59 元，维持目标价35.6 元，维持“增持”评级。

    高性能减水剂销量大幅增长，以量补价，助力业绩增长。随着国内疫情基本结束，外加剂行业下游基建和商混开工需求恢复，公司三大类产品销量大幅增长。根据公司公告，2021Q1 高性能减水剂销量为22.49 万吨，同比增长111.17%；高效减水剂销量2.79 万吨，同比增长80%；功能性材料销量为3.25 万吨，同比增长95.78%。从价格端来看，高性能减水剂价格为2,103.87 元/吨（YOY-12.37%）；功能性材料价格为2,093.00 元/吨（YOY-7.66%）。2021Q1 公司综合毛利率为40.03%，同比下降12.25pcts。公司毛利率下降一方面是运费调入营业成本，另一方面是环氧乙烷平均采购价格同比上涨5.05%。由于终端合同价格滞后，随着环氧乙烷价格趋于稳定，毛利率有望恢复。

    期间费用率下降，销售回款改善。2020Q1 公司期间费用率为26.83 %，同比下降3.46pcts，其中销售费用率为11.12%，同比下降7.43pcts，源于销售运费调整至营业成本所致。财务费用率为0.84%，同比下降2.17pcts，源于借款利息减少所致。公司报告期内实现经营性净现金流0.54 亿元，相较于2020Q1 多0.03 亿元。应收账款为13.72 亿元，相较于2020Q4 下降30.55%。

    产能扩张助力业绩增长，检测中心发挥协同效应。随着下游需求恢复，公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能为52 万吨/年已经于2020 年10 月投产，四川大英项目已于近期投产，一方面优化公司运输成本，另一方面提升市占率。此外，公司与检测中心将在研发和销售渠道等方面形成协同效应，提升在建材等领域的科研实力。

    风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期。