小熊电器(002959)：高基数压力显现

　　1Q21 业绩低于我们预期

   　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：1）2020 年收入36.6 亿元，同比+36.2%；归母净利润4.28 亿元，同比+59.6%。年末分红1.2 元/股，分红率43.7%。2）对应4Q20 收入11.6 亿元，同比+20.2%；归母净利润1.06 亿元，同比+5.6%。3）1Q21 收入9.07 亿元，同比+22.7%；归母净利润0.90 亿元，同比-12.8%。公司2020 年业绩基本符合我们的预期，1Q21 业绩低于我们预期，主要是受高基数压力、行业竞争加剧影响。

   　　积极拓展品类，保持收入增长：1）随着小家电线上竞争加剧、流量红利消退，2020 年下半年公司收入也在逐渐放缓。1Q/2Q/3Q/4Q20 公司收入分别同比+17%/+75%/+47%/+20%。2）全年来看公司各类产品增长较为均衡，其中电动类和电热类厨房小家电增速最高，收入分别同比+51%、+114%。3）公司在积极拓展除厨房小家电以外的领域，通过品类扩张保持增长。1Q21 收入端依然实现22.7%的同比增速。从淘数据监测的品类看，1Q21 公司生活小电器零售额增长较快，同比+40%。

   　　财务分析：1）还原会计准则变动的影响，我们估计公司全年毛利率同比小幅提升0.6ppt，保持相对稳定。1Q21 公司毛利率同比有所提升（还原会计准则变动后），主要是渠道结构中毛利率相对较高的京东平台、天猫旗舰店占比提升所致。2）还原会计准则变动的影响，2020 全年公司期间费用率同比基本稳定，但2H20 费用率明显高于1H20；1Q21 公司期间费用率同比+4.1ppt，主要是销售费用同比大幅增长52%。反映了线上小家电行业竞争逐渐加剧，公司为应对阿里平台流量规则变化，引流成本有所上升。3）1Q21经营性现金净流出3 亿元，主要是在原材料涨价周期中公司提前备货，采购支出明显增加。

   　　发展趋势

   　　2020 年疫情期间，受益小家电流量线上化，小熊收入、利润端均实现快速成长。2021 年公司或面临高基数下增速放缓的压力，以及线上竞争加剧、阿里平台流量规则变化的挑战。但长期看，公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强，我们仍维持跑赢行业评级。

   　　盈利预测与估值

   　　由于公司费用率同比上升，我们下调2021/2022 年净利润19.0%/20.3%至4.29 亿元/5.26 亿元。当前股价对应2021/2022 年30.2 倍/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，以及负面因素压力下公司估值明显降低，我们下调目标价29.5%至110.00 元对应40.0 倍2021 年市盈率和32.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有32.5%的上行空间。

   　　风险

   　　市场竞争风险；新品拓展风险。