奇安信(688561)：毛利高速增长 经营质量持续提升

　　21Q1 收入增长 102.07%，毛利增长 126.42%

   　　2021 年 4 月 28 日公司披露 2021 年一季报：21Q1 公司营收 4.56 亿，同比20Q1 增长 102.07%，同比 19Q1 增长 21.71%；毛利 2.91 亿，同比 20Q1增长 126.42%，同比 19Q1 增长 46.36%。看好网安行业发展前景及公司的核心竞争力，预计 2021-2023 年 EPS 为-0.1/0.79/1.59 元，维持买入评级。

   　　“高质量发展”战略初见成效，毛利率持续上行21Q1 公 司 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 研发费用分别 同 比 增 长11.35/30.21/31.62%，费用增速低于收入增速，主要得益于公司扩大业务规模的同时，进一步加强费用管控，“高质量发展”战略初见成效。

   　　19Q1/20Q1/21Q1 公司毛利率分别为 53.04/56.92/63.79%，呈上升趋势，主要得益于公司收入结构改善，低毛利率的硬件收入比例持续降低。

   　　新赛道安全产品及网络安全服务高速增长，产品化能力持续提升我们预计公司 21Q1 收入高增长仍主要来自新赛道产品以及安全服务收入增长。根据公司 2020 年报，以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比例接近 6 成，合计同比收入增长率在 60%以上。安全服务营收 6.46 亿，同比增长 75.89%。预计 2021年新赛道产品以及安全服务仍将保持高增长。

   　　我国网络安全行业迈入高速成长期，公司龙头优势有望持续提升我国网络安全行业正迈入高速增长期，得益于 1）云、大、物、车联网等新技术/新场景/新应用带来更多的安全需求；2）政企客户数字化/云化/智能化转型加速，进一步扩大安全需求；3）实战攻防演习效果凸显，显著推动实战化网络安全建设和安全服务行业发展。公司拥有全面的产品布局，新赛道产品领先，应急响应团队及安全服务体系完备，龙头优势有望持续提升。

   　　收入持续高速增长，维持买入评级

   　　维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收分别为 60.19/84.69/114.02 亿，EPS 分别为-0.10/0.79/1.59 元。采用 PS 估值，参考可比公司 Wind 一致预期平均 PS14 倍，考虑公司的龙头优势，给予公司 2021 年目标 PS14 倍，维持目标价 123.92 元。维持买入评级。

   　　风险提示：信息安全政策不及预期、宏观经济下行。