龙净环保(600388)：2020年受疫情负面影响 Q1业绩及订单向好

事件描述

   　　2020 年 4 月 27 日，龙净环保发布 2020 年报和 2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入 101.8 亿元，同比降 6.9%；归母净利润 7.03 亿元，同比降 17.4%；2020Q1 实现营业收入 19.0 亿元，同比增 26.1%；归母净利润 1.41 亿元，同比增 108%。

   　　事件评论

    疫情影响致 2020 年业绩及订单下行，目前经营已恢复正常。疫情影响公司工程进度，致收入下行，2020Q1-2021Q1 收入增速逐渐恢复，分别为-7.4%/-25.5%/-1.8%/4.7%/26.1%，显示公司经营基本恢复正常。受疫情影响，工业企业推进项目滞后，致需求端下行，公司 2020 年新增订单 94 亿元，大幅低于 2019 年的 148亿元；2021Q1 新增订单 27.8 亿元，高于 2020Q1 的 16.4 亿元，恢复到 2019Q1的拿单水平（28.9 亿元）。公司 2021Q1 末在手订单达 203 亿元，高于历史同期水平，对后续业绩形成支撑。

    2021Q1 毛利率提升，费用率得到控制。2020 年毛利率为 21.6%，受疫情影响同比降 0.6pct；2021Q1 同比增 3.2pct 达 24.9%，达到近两年的高位，推测主要源于：1）收入增速理想；2）运营比例提升，2020 年运营毛利贡献比例达 6.3%，同比增 3.1pct。期间费用率 2020 年为 14.5%，同比增 1.3pct；2021Q1 为 15.0%，低于 2019/2020 年同期水平，主要受收入波动影响。

    现金流改善，负债率略有下行。公司2020A、2021Q1收现比分别为87.8%/127.4%，同比增 15.3pct/11.2pct，并显著好于 2016 年以来的历史水平；2020 年经营活动现金流净额达 20.9 亿元，同比增 20.77 亿元；2021Q1 应收账款及票据为 30.1 亿元，在收入同比增长的情况下持续下降，说明强化回款取得成效。2021Q1 末，公司资产负债率为 73.9%，同比降 2.2pct，其中主要是合同负债和应付账款较高造成，有息负债仅为 17.4%。

    多元化发展迈向综合环境服务商，增加运营业务比例提升业绩稳定性。公司积极拓展垃圾焚烧、危废、管带输送、土壤修复、水处理等方向，向综合环境服务商迈进。

   　　目前垃圾焚烧业务在手项目合计规模达 4700 吨/日，其中赵县项目预计 2021 年 5月投产，广南项目预计 2022 年 6 月投产；危废业务预计 2021 年开始部分投运陈庄项目、中滨项目；此外还有部分水处理、烟气 BOT 项目正在运营中。

    盈利预测与估值：预计公司 2021-2023 年实现营收 113.7/124.5/133.9 亿元，同比增速分别为 11.7%/9.45%/7.60%，归母净利润 8.65/10.52/12.46 亿元，同比增速分别为 23.1%/21.6%/18.5%，对应 PE 估值 10.5x/8.6x/7.3x，维持“增持”评级。