晨光文具(603899)：Q1科力普表现超预期 新开局持续推进

　　核心观点：

    2021Q1 营收同比增长82.96%，归母净利润同比上升42.5%。公司2021 年Q1 实现营业收入38.12 亿元(YOY+82.96%)，较2019 年增长61.83%。2021 年Q1 实现归母净利润3.28 亿元，同比增长42.5%，较2019 年增长26.89%。

    2021Q1 毛利率同比小幅缩减，期间费用率同比减少。2021 年Q1 销售毛利率同比下降3.29pct 至24.63%，主要由于科力普增速较快，毛利率相对较低。销售净利率同比下降1.69pct 至8.66%，期间费用率同比下降3.51pct 至14.89%，其中，销售费用率同比下降1.97pct 至8.76%；管理费用率同比下降0.69ct 至4.89%；财务费用率同比增长0.05pct 至0.01%；研发费用率同比下降0.91pct 至1.24%。

    科力普表现超预期，九木杂物社持续恢复。Q1 科力普实现营收14.66亿元（ YOY+161.06% ）。晨光生活馆实现营业收入2.43 亿元（ YOY+153.58% ）， 其中九木杂物社实现营业收入2.21 亿元（YOY+174.29%），2021 年Q1 公司拥有九木杂物社374 家（直营249 家，加盟125 家）。晨光科技收入同比增长15.39%至1.08 亿元。

    盈利预测与投资建议。看好晨光文具长期发展：（1）传统业务稳健增长。（2）办公业务保持高速增长，运营颗粒度持续细化。（3）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（4）海外市场拓展仍属空白。预计公司2021-2023 年归母净利润为15.6、19.1、23 亿元，当前市值对应2021 年55XPE，考虑到过去1 年公司平均PE（TTM）为60 倍，给予2021 年60xPE 合理估值，对应合理价值100.94 元/股，维持买入评级。

    风险提示。疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。